房企融資冰火兩重天

2020年流動性的寬松帶來債券市場的火爆，房企的債券利率也紛紛下調。6月1日，萬科擬將30億元“17萬科01”的票面利率由4.5%調降至1.9%。

在萬科之前，陽光城(000671,股吧)、華夏幸福(600340,股吧)等房企的債券利率已經進行了調降，其中“18華夏01”利率由6.8%降至5%，無人回售。

當前融資環境寬松，債市開閘放水也有不少流入了房地產行業。但整體利率普跌之下，房企的融資利率嚴重分化，昭示著后市的隱憂。

萬科擬調至2%以內

萬科這次調降利率如果成功，將成為今年第一個將存量債券利率調降至2%以內的房企。

公告顯示，5年期、融資30億元的“17萬科01”發行于2017年7月，今年7月18日面臨回售。

實際上，除了萬科，華夏幸福、陽光城最近兩個月也加入了調降潮。如4月28日，華夏幸福將融資規模24.75億元的“18華夏01”利率，由6.8%降至5%，5月26日，又擬將24.75億元的“18華夏03”利率由7.15%降至4.4%。

多家房企調降背后是融資政策寬松、境內融資井噴的大環境。中原地產研究中心統計數據顯示，房企4月單月融資高達971億，創近年新高。截至5月27日，年內融資合計3076億，達去年全年的53.03%。去年全年，也只有5800億。

上海易居房地產研究院總監嚴躍進分析，萬科債券利率下調，說明最近企業發債環境在變化。整體上來講，當前，境內流動性寬松，LPR等一些利率都在下調，對房企債券利率起到了影響，近期不少龍頭房企的發債利率已觸及歷史低點。

中原地產首席分析師張大偉也表示：“房企不僅最近債券發行暴漲，定價利率也持續下調。”

值得注意的是，開閘放水，并不是每個房企都受益其中。當前房企融資成本分化嚴重，優質房企融資成本大幅走低，甚至2字頭利率的債券頻出。今年境內發行了60億規模債券的金地，融資成本最低為2.6%;招商蛇口(001979,股吧)10億元超短融利率僅2.2%，華潤置地8億元3年期票據利率僅2.65%;3月發債量最高的世茂房地產融資成本在4%以下。

同時，也有部分企業發行了高息債券。華夏幸福、陽光城最近發行的公司債，利率分別為7.7%、7.3%。

6月1日，年初剛發了一筆2.2億美元、15%利率的明發集團，又計劃發行1.76億、22%利率的美元債券，更令人驚訝的是，明發承諾若不能按時償債，這筆債券利率將疊加利率至32%。

此外，當代置業在今年初發行了規模總額3.5億美元的兩筆優先票據，利率在11.8%-11.95%。華南城也發行了規模總額4.25億美元，利率11.5%-10.875%的優先票據。

在冰火兩重天的背景下，像萬科這種不缺錢、不愁借錢的優質房企，調降融資利率并不奇怪。萬科今年的發債利率較去年有小幅下降。今年，萬科新發行債券4只，規模50億元，票面利率在2.56%-3.45%區間。顯然“17萬科01”的利率相對居高。

不過，用低利率融資替換掉以前的高利率融資，不得不說金地、萬科的如意算盤打得很好，然而是否會面臨投資者的信任危機?下調利率后，投資者是否會選擇“退票”?

有信息顯示，由于一些債券票面利率調整幅度過大，確實出現了投資人部分或全部回售的情況。

未來融資將收緊?

針對萬科調降的影響，上海易居房地產研究院總監嚴躍進預測，“如果調降成功，對萬科后續一些融資肯定會有點影響的，投資者觀察將更加謹慎。”

公開信息顯示，萬科現存29只境內債券、規模385.5億元，大部分利率都在4.6%以下，如果后續調降，將明顯改善房企的融資成本支出，以及當期的財務費用。反映到財報上，凈利潤將顯著提升。

去年末，萬科凈利潤率為10.57%。今年一季度，實現凈利潤12.5億元，同比增長11.49%。同時，現金流更加充裕，萬科在手現金1732.7億元，比去年末增長4.26%，短期借款和一年內到期有息負債總和897.8億元，下降4.38%。

一位長期持有萬科債券的投資者支持調降：“利率能調一點是一點，節省成本才是最重要的。”

甚至另一位投資者認為，調降將成為一種行業大勢：“目前資金面非常寬松，大多數房企融資利率都得往下調。”

華泰證券研究報告指出，目前優質房企融資環境堪比2015-2016年。據此估算，財務盤面穩健、業績良好的房企將處于賣方市場，2017年以后發行、今年可回售的高融資成本的債券將處于調降的優勢地位。

嚴躍進表示，萬科具有行業的標桿導向性，如果下調成功，對于其他優質房企的相似債券會有影響，存在一種跟風調降的可能性。

但是，這一階段資金充裕、利率下調的情況會否持續?中原地產首席分析師張大偉認為，4月份由于疫情，海外資本市場的動蕩，基本封死了內地房企海外融資的可能性，當月幾乎沒有境外融資，5月雖然放開了，但預計對于部分房企非常重要的海外融資，將在未來一段時間接近歸零，少數融資也可能面臨高價的可能性。

房企加快發債的背后，更多是未雨綢繆，抓緊當下的融資窗口期，現金為王。因銷售壓力增大，擔憂銷售回款無法及時“回血”，以及即將到期的償債壓力。

2020年是融資債券的償債高峰。統計數據顯示，今年房地產的到期債務約在1.46萬億，其中7月份是到期高峰，達到1490億。

疊加疫情影響，部分資金鏈困難、杠桿率較高的房企則面臨更大的融資壓力。房企融資井噴的大環境下，它們只能繼續選擇以高額的利息換取投資者的青睞，防止后續出現資金鏈斷裂。

穆迪4月份的報告，將中國房地產板塊展望由“穩定”降至“負面”，但大多數受評級的開發商要“強于整體行業”，其認為“大多數高收益開發商可以在未來12個月內解決債券到期問題”。