中信證券：英特爾(INTC.US)7nm制程延后，數據中心業務需求邊際走弱

受益于一季度趨勢延續，公司當季主要財務指標均好于預期。但源于H2展望偏弱以及預計7nm制程上市延后6個月左右，公司盤后股價大幅下挫。Datacentric業務部分，公司預期Q3收入同比-5%，由于全年預期同比+10%，預示公司預期Q4收入同比-12%，整體預示全球云廠商資本支出出現邊際走弱跡象。考慮到短期市場需求邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對公司短期表現維持相對謹慎態度。但中長期來看，公司在datacentric領域的完整布局，料亦將使其成為企業數字化、云化轉型時代的最為核心受益者之一。公司當前股價對應2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當下充裕的市場流動性以及公司在股東回報方面的慷慨，公司長周期配置價值依然明顯。

業績表現：業績好于預期，7nm制程延后，H2展望弱于預期。

2020Q2公司繼續延續一季度的良好表現，當季實現收入197億美元(+19.5%)，DCG業務占比提升至52%，整體毛利率59.8%(-6.6pcts，環比-0.8pct)，運營利潤57億美元(+23%)對應margin29%。GAAP凈利潤51億美元(+22%)，Non-GAAP凈利潤53億美元(+10%)。公司預計2020Q3收入182億美元(-5%)，運營利潤率28%，EPS1.02美元;2020全年收入預期750億美元，運營利潤率30%，EPS為4.53美元。由于7nm制程進度較此前預期出現延后以及下半年業績展望弱于市場預期，公司股價盤后下跌16%。

數據中心業務：H2展望偏弱，預示云廠商資本支出邊際走弱。

2020Q2公司數據中心業務整體實現收入102億美元(+34%)，其中DCG收入71億美元(+43%)，IOTG收入6.7億美元(-32%)，Mobileye收入1.46億美元(-27%)，NSG收入17億美元(+76%)，PSG收入5.01億美元(+2%)。DCG業務的強勁表現源于云計算、企業用戶、5G通訊需求等共同驅動。當季Cloud客戶收入同比+47%，Enterprise&Gov同比增長34%，CommsSP收入同比+44%。產品量價方面，當季出貨量同比增長29%，ASP同比+5%。關于H2的指引，公司預期datacentric業務Q3收入同比-5%，由于全年預期同比+10%，預示公司預期Q4收入同比-12%，整體預示全球云廠商資本支出出現邊際走弱跡象。這亦和近期微軟的資本支出展望以及中信前期的判斷基本一致。

個人計算業務：衛生事件推升短期需求，中期相對謹慎。

2020Q2公司CCG業務實現收入95億美元(+7%)，主要源于用戶居家辦公拉動以及一季度部分延遲需求的順延等。其中平臺收入增長4%，模組與連接器收入大漲38%。從終端視角，筆記本實現14%的增長，但被桌面端的-14%部分抵消。量價層面，PC出貨量增長2%，筆記本、桌面端的ASP分別提升5%、3%，但由于10nm研發進程的加速，計算部門的運營利潤下降24%。展望下半年，公司表示用戶對移動設備的需求依舊較為旺盛。但中信認為，隨著前期辦公需求的滿足以及衛生事件下經濟不確定性帶來的企業端需求的萎縮，中信對clientcentric領域H2整體表現維持相對謹慎態度。

中期展望:關注7nm制程進展、云廠商&企業IT支出變化等。

需求層面，衛生事件帶來的遠程辦公需求、云計算需求，疊加5G拉動以及供應鏈擾動下市場的恐慌備貨，成為公司H1良好表現的主要驅動因素。但進入H2，中信看到市場需求正在轉向謹慎，包括企業端IT支出、云廠商資本支出均出現邊際走弱跡象。產品層面，公司10nm產能爬坡相對順利，計劃年底前推出面向服務器設計的10nm“IceLake”處理器，首款10nm臺式機處理器AlderLake、服務器的SapphireRapids亦將于2021H2推出。7nm進程部分，公司預計發布時間將推遲6個月，主要源于良率提升進度較公司內部預期約晚了1年左右，中信預計首款7nm產品將于2022H2或2023H1上市。

風險因素：

衛生事件持續沖擊導致短期企業IT支出大幅下降的風險;行業競爭持續加劇風險;全球供應鏈波動風險;先進制程產品爬坡持續低于預期風險等。

投資建議：

考慮到市場需求(企業、云廠商等)的短期邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對公司短期表現維持相對謹慎態度。但中長期來看，公司在數據中心領域的完整布局，料亦將使其成為企業數字化、云化轉型時代的最為核心受益者之一。根據當前市場一致預期，公司當前股價對應2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當下充裕的市場流動性以及公司在股東回報方面的慷慨，公司長周期配置價值依然明顯。