直銷渠道發力明顯：收入同比增逾2倍 貴州茅臺上半年凈利增13%

27日水井坊發布第一份白酒行業半年報，上半年營收凈利潤均下滑50%以上，給白酒公司上半年業績蒙上一層陰影，市場對貴州茅臺半年報情況也更加關注。從整體情況來看，貴州茅臺在今年上半年新冠疫情大背景下繼續保持增長勢頭，實現了營收、凈利的雙位數增長。

值得注意的是，今年上半年貴州茅臺直銷渠道發力明顯，直銷業務收入同比增長221%。上半年，貴州茅臺營收的增加也主要來自茅臺酒，公司解釋稱，主要是因為銷售渠道調整及產品結構變化。

營收凈利均雙位數增長

7月28日晚間，貴州茅臺發布半年報，實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%;實現凈利潤226.02億元，同比增長13.29%;基本每股收益17.99元。另外，報告期內，完成基酒產量4.81萬噸，其中茅臺酒基酒產量3.67萬噸、系列酒基酒產量1.14萬噸。

2020年被貴州茅臺定義為“基礎建設年”，與之相伴，貴州茅臺也在年初時調低了今年目標，將全年總營收目標定在增長10%，相較于2016年以來的高增長有所放緩。從營業總收入來看，2020年上半年，貴州茅臺實現營業總收入456.34億元，相較于2019年上半年的411.73億元，同比增長10.83%，從半年度視角來看，基本實現了增長10%的目標。

不過，分季度看，貴州茅臺在二季度也受到一定影響，貴州茅臺二季度收入及利潤的增速，較2020年一季度及2019年二季度均有所放緩。2020年一季度，貴州茅臺實現營業總收入252.98億元，同比增長12.54%，凈利潤130.94億元，同比增長16.69%;第二季度，貴州茅臺實現營業總收入203.36億元，同比增長8.79%，凈利潤95.08億元，同比增長8.92%。

貴州茅臺表示，上半年公司主要指標保持兩位數增長，為完成全年目標奠定了堅實基礎。

直銷收入同比增逾2倍

值得注意的是，貴州茅臺二季度直銷情況表現亮眼。增加直銷渠道是貴州茅臺自去年以來就在大力推進的事情，進入2020年增加直銷渠道的步伐并未放緩，年初和6月份，貴州茅臺兩次大批量簽約區域商超渠道。據記者不完全統計，截至目前公司已簽約商超渠道超50家。直銷渠道對業績的增厚作用在半年報中也得到較好體現。

分業務來看，今年上半年，貴州茅臺直銷渠道實現主營業務收入51.5億元，占營收的比重為11.7%，這也是公司直銷業務收入首次突破10%。而且主要是在二季度實現的，今年一季度，貴州茅臺直銷營收為19億元，也就是說二季度貴州茅臺直銷業務收入環比增長171%;另外，2019年上半年貴州茅臺直銷業務收入為16.02億元，同比來看，貴州茅臺今年上半年較2019年上半年直銷業務收入增長221%。

另外，今年上半年，貴州茅臺營收增長幾乎全部來自茅臺酒，系列酒則幾無增長。上半年，貴州茅臺共銷售茅臺酒392億元，同比增長12%，銷售系列酒46.5億元，和去年上半年持平。相比去年上半年，茅臺酒的營收增加了45億元。貴州茅臺對此解釋稱，主要來自于銷售渠道調整及產品結構變化。

北上資金二季度加倉

從股東層面看，貴州茅臺依然受到機構青睞。

半年報顯示，北上資金(香港中央結算有限公司)持股比例由一季度末的8.02%增加至8.45%;珠海瑞豐匯邦資產管理有限公司的瑞豐匯邦三號私募基金和人壽保險旗下的普通保險產品在二季度均增持了貴州茅臺，增持數量分別為4.94萬股和10.39萬股;另外，貴州金融控股集團新進入貴州茅臺第十大股東，期末持股348.72萬股，持股占比0.28%，而一季度末持股0.32%的中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金退出了前十大股東名單。

從基金重倉股的持倉市值情況看，貴州茅臺依然牢牢占據公募第一大重倉股。數據顯示，截至今年二季度末，共有1109只基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值高達591億元，創下了公募基金持倉單一股票市值的最高紀錄。

安信證券表示，貴州茅臺基本面強勁，時間過半、任務過半，貴州茅臺保持行業最佳增長質量和確定性，并表示貴州茅臺受益自營直銷增量，均價提升明顯，預計全年均價提升較為顯著，后續公司渠道結構優化繼續，企業團購也將持續推廣和落地。

華安證券表示，貴州茅臺進入產能釋放新周期，量價齊升仍可期。2020~2025年，貴州茅臺基酒可支持茅臺酒銷量年復合增長約4%~6.3%，市場擴容和份額增長可保障以產定銷。通過調漲出廠價、調產品和渠道結構，茅臺酒均價未來有望年增5%~10%。茅臺酒地位獨一無二，品牌力超強，抗經濟波動等風險能力強。