瑞幸事件業績增長下的隱憂與神州系公司關聯

  因為瑞幸咖啡造假引發的風暴，已經席卷了陸正耀旗下的另一家上市公司——神州租車(00699.HK)。

    北京時間4月2日晚間，瑞幸咖啡發布公告，稱2019年第二、三和四季度的業務造假，涉及金額高達22億元。第二天一早，同為陸正耀旗下的神州租車開盤快速下挫，股價下跌54.42%至停牌。

    4月7日一早，神州租車發布緊急澄清公告，公告后的兩天，股價卻出現了過山車一樣的走勢。公告當日，股價盤中一度暴漲近50%，截至收盤大漲34.18%，報2.63港元/股;但8日收盤，股價再度出現大跌，盤中跌幅一度超過20%，截至收盤跌17.1%，報2.18港元/股。

    盡管在神州租車的公告中，其試圖撇清和瑞幸咖啡與陸正耀之間的關系，但市場仍然有不少憂慮。

    “神州租車是一家獨立上市公司，與瑞幸咖啡無直接關聯，但是其與后者的聯系令投資者擔憂公司的治理狀況。”標普評級機構的分析師陳芳萱告訴記者。

業績增長下的隱憂

    從神州租車本身的業績來看，市場對于其股價的反應顯得有些“過激”。

    3月17日下午，神州租車(00699.HK)發布了2019年年報。依據公告，公司去年租賃收入55.6億元，同比增長4.1%，其中核心業務汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%。

    年報顯示，公司報告期內經調整EBITDA同比增長至34.64億元，EBITDA率62.3%，同時第四季度處置二手車超過12000輛，三項數字均創下了歷史新高。但在凈利潤方面，全年錄得2.92億元，相比2018年的6.81億元大幅下降57.1%。

    對此，公司管理層解釋稱，為了應對重點旅游城市需求疲軟，神州租車采取了更具競爭力的定價策略，受此影響，2019年年度平均日租金同比下降3.7%至210元。

    同時，為了提升二手車的銷售量，導致二手車的剩余價值預估出現同比驟減，因此折舊成本大幅增加。2019年公司處置二手車共計29203輛，二手車銷售收入21.3億元，二手車成本售價比為102.7%，雖然有所增加，但依然在5%的合理浮動范圍內。

    此外，將于2020年到期的美元債務利息，疊加匯兌損失，最終造成了利潤的大幅下降。在年報發布當日，公司股價報4.77港元/股，漲幅9.7%，顯示出市場并未介意其凈利潤的大幅下滑，依然肯定了神州租車在過去一年的成績。

    但是，在瑞幸咖啡爆雷之后，神州租車也面臨隱憂。

    首先，神州租車擬出售二手車的潛在現金流入，為公司的流動性提供了部分支撐。神州租車將2020年的二手車銷售目標從20000-25000輛提高至30000-35000輛，這或許將帶來17億-20億元收入。這些收入有助于緩解公司將于2020年和2021年到期的債務壓力。“但是，二手車的定價和銷量取決于市場需求，存在著不確定性。”陳芳萱告訴記者。

    其次，神州優車的股票質押安排或觸發神州租車的美元債券的控制權變更條款。如果神州優車被迫賣出截至2019年6月、價值14億元的神州租車質押股票(占流通在外股的24%)，神州租車還面臨觸發存續美元債券的控制權變更條款的風險。

    “如果神州租車的融資渠道受限，導致公司的流動性和再融資壓力增加，我們可能會下調其評級。如果神州租車在二手車市場售車遭遇困難，我們也可能會下調其評級。”陳芳萱說。

與神州系公司關聯

    毫無疑問，神州租車、神州優車、寶沃汽車和瑞幸咖啡，是陸正耀業務版圖中的四大支柱，彼此之間在人員、業務等方面有各種聯系。

    人員方面，在上周瑞幸咖啡發起的自我審查中，將財務造假的責任歸咎于首席運營官劉劍。公開資料顯示，劉劍于2008年至2015年，先后擔任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負責人;2015年至2018年擔任神州優車收益管理負責人;2018年后，才入職瑞幸咖啡擔任COO。

    而瑞幸咖啡的創始人、CEO錢治亞，自2004年便在神州租車工作;2016年，錢治亞成為神州優車的COO，2017年離職神州優車，創立瑞幸咖啡一直至今，是神州租車、神州優車和瑞幸咖啡三家公司的創始元老。

    陸正耀本人方面，盡管神州租車在7日的公告中澄清稱，其已經于2016年辭任神州租車首席執行官職位并改任非執行董事，此后再沒參與神州租車的日常管理，但依據記者查閱，陸正耀目前依然是神州租車的最大股東，同時擔任公司的董事會主席一職。

    此外，神州租車、神州優車和寶沃汽車之間業務聯系相當密切。

    在神州優車旗下的網約車產品神州專車剛剛上線之際，后者在城市中的車牌和車隊資源就幾乎全部來源于神州租車;在2019年的年報中，向神州優車租賃車隊的收入就為4億元，是公司總營收的5%。

    2019年，陸正耀通過神州優車附屬子公司，花了40億元，取得寶沃汽車的控股權;在不久后，大量寶沃汽車進入了神州租車的車隊中，同時，為了推廣寶沃汽車，神州租車APP在之后上線了免費試駕寶沃汽車的活動，并一直延續至今。

    不過，因為彼此之間的業務南轅北轍，神州租車和瑞幸咖啡之間的合作此前僅限于租車送咖啡券等，兩者業務并無直接關聯。