瑞幸事件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下的隱憂與神州系公司關(guān)聯(lián)

  因?yàn)槿鹦铱Х仍旒僖l(fā)的風(fēng)暴，已經(jīng)席卷了陸正耀旗下的另一家上市公司——神州租車(00699.HK)。

    北京時(shí)間4月2日晚間，瑞幸咖啡發(fā)布公告，稱2019年第二、三和四季度的業(yè)務(wù)造假，涉及金額高達(dá)22億元。第二天一早，同為陸正耀旗下的神州租車開盤快速下挫，股價(jià)下跌54.42%至停牌。

    4月7日一早，神州租車發(fā)布緊急澄清公告，公告后的兩天，股價(jià)卻出現(xiàn)了過(guò)山車一樣的走勢(shì)。公告當(dāng)日，股價(jià)盤中一度暴漲近50%，截至收盤大漲34.18%，報(bào)2.63港元/股;但8日收盤，股價(jià)再度出現(xiàn)大跌，盤中跌幅一度超過(guò)20%，截至收盤跌17.1%，報(bào)2.18港元/股。

    盡管在神州租車的公告中，其試圖撇清和瑞幸咖啡與陸正耀之間的關(guān)系，但市場(chǎng)仍然有不少憂慮。

    “神州租車是一家獨(dú)立上市公司，與瑞幸咖啡無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但是其與后者的聯(lián)系令投資者擔(dān)憂公司的治理狀況。”標(biāo)普評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師陳芳萱告訴記者。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下的隱憂

    從神州租車本身的業(yè)績(jī)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于其股價(jià)的反應(yīng)顯得有些“過(guò)激”。

    3月17日下午，神州租車(00699.HK)發(fā)布了2019年年報(bào)。依據(jù)公告，公司去年租賃收入55.6億元，同比增長(zhǎng)4.1%，其中核心業(yè)務(wù)汽車租賃收入49.2億元，同比增長(zhǎng)9.6%。

    年報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)至34.64億元，EBITDA率62.3%，同時(shí)第四季度處置二手車超過(guò)12000輛，三項(xiàng)數(shù)字均創(chuàng)下了歷史新高。但在凈利潤(rùn)方面，全年錄得2.92億元，相比2018年的6.81億元大幅下降57.1%。

    對(duì)此，公司管理層解釋稱，為了應(yīng)對(duì)重點(diǎn)旅游城市需求疲軟，神州租車采取了更具競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略，受此影響，2019年年度平均日租金同比下降3.7%至210元。

    同時(shí)，為了提升二手車的銷售量，導(dǎo)致二手車的剩余價(jià)值預(yù)估出現(xiàn)同比驟減，因此折舊成本大幅增加。2019年公司處置二手車共計(jì)29203輛，二手車銷售收入21.3億元，二手車成本售價(jià)比為102.7%，雖然有所增加，但依然在5%的合理浮動(dòng)范圍內(nèi)。

    此外，將于2020年到期的美元債務(wù)利息，疊加匯兌損失，最終造成了利潤(rùn)的大幅下降。在年報(bào)發(fā)布當(dāng)日，公司股價(jià)報(bào)4.77港元/股，漲幅9.7%，顯示出市場(chǎng)并未介意其凈利潤(rùn)的大幅下滑，依然肯定了神州租車在過(guò)去一年的成績(jī)。

    但是，在瑞幸咖啡爆雷之后，神州租車也面臨隱憂。

    首先，神州租車擬出售二手車的潛在現(xiàn)金流入，為公司的流動(dòng)性提供了部分支撐。神州租車將2020年的二手車銷售目標(biāo)從20000-25000輛提高至30000-35000輛，這或許將帶來(lái)17億-20億元收入。這些收入有助于緩解公司將于2020年和2021年到期的債務(wù)壓力。“但是，二手車的定價(jià)和銷量取決于市場(chǎng)需求，存在著不確定性。”陳芳萱告訴記者。

    其次，神州優(yōu)車的股票質(zhì)押安排或觸發(fā)神州租車的美元債券的控制權(quán)變更條款。如果神州優(yōu)車被迫賣出截至2019年6月、價(jià)值14億元的神州租車質(zhì)押股票(占流通在外股的24%)，神州租車還面臨觸發(fā)存續(xù)美元債券的控制權(quán)變更條款的風(fēng)險(xiǎn)。

    “如果神州租車的融資渠道受限，導(dǎo)致公司的流動(dòng)性和再融資壓力增加，我們可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)。如果神州租車在二手車市場(chǎng)售車遭遇困難，我們也可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)。”陳芳萱說(shuō)。

與神州系公司關(guān)聯(lián)

    毫無(wú)疑問(wèn)，神州租車、神州優(yōu)車、寶沃汽車和瑞幸咖啡，是陸正耀業(yè)務(wù)版圖中的四大支柱，彼此之間在人員、業(yè)務(wù)等方面有各種聯(lián)系。

    人員方面，在上周瑞幸咖啡發(fā)起的自我審查中，將財(cái)務(wù)造假的責(zé)任歸咎于首席運(yùn)營(yíng)官劉劍。公開資料顯示，劉劍于2008年至2015年，先后擔(dān)任神州租車車輛管理中心副主任和收益管理負(fù)責(zé)人;2015年至2018年擔(dān)任神州優(yōu)車收益管理負(fù)責(zé)人;2018年后，才入職瑞幸咖啡擔(dān)任COO。

    而瑞幸咖啡的創(chuàng)始人、CEO錢治亞，自2004年便在神州租車工作;2016年，錢治亞成為神州優(yōu)車的COO，2017年離職神州優(yōu)車，創(chuàng)立瑞幸咖啡一直至今，是神州租車、神州優(yōu)車和瑞幸咖啡三家公司的創(chuàng)始元老。

    陸正耀本人方面，盡管神州租車在7日的公告中澄清稱，其已經(jīng)于2016年辭任神州租車首席執(zhí)行官職位并改任非執(zhí)行董事，此后再?zèng)]參與神州租車的日常管理，但依據(jù)記者查閱，陸正耀目前依然是神州租車的最大股東，同時(shí)擔(dān)任公司的董事會(huì)主席一職。

    此外，神州租車、神州優(yōu)車和寶沃汽車之間業(yè)務(wù)聯(lián)系相當(dāng)密切。

    在神州優(yōu)車旗下的網(wǎng)約車產(chǎn)品神州專車剛剛上線之際，后者在城市中的車牌和車隊(duì)資源就幾乎全部來(lái)源于神州租車;在2019年的年報(bào)中，向神州優(yōu)車租賃車隊(duì)的收入就為4億元，是公司總營(yíng)收的5%。

    2019年，陸正耀通過(guò)神州優(yōu)車附屬子公司，花了40億元，取得寶沃汽車的控股權(quán);在不久后，大量寶沃汽車進(jìn)入了神州租車的車隊(duì)中，同時(shí)，為了推廣寶沃汽車，神州租車APP在之后上線了免費(fèi)試駕寶沃汽車的活動(dòng)，并一直延續(xù)至今。

    不過(guò)，因?yàn)楸舜酥g的業(yè)務(wù)南轅北轍，神州租車和瑞幸咖啡之間的合作此前僅限于租車送咖啡券等，兩者業(yè)務(wù)并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。