注冊制將激發并購重組市場活力

隨著7月22日科創板在上海證券交易所正式鳴鑼開市至今已滿一月，這一個月的時間內，已有28只科創板新股發行上市，平均漲幅超171%，累計成交額近6000億元。由此可以看出，當下的科創板開局表現優異、賺錢效應顯著。

7月份并購市場全線回暖

資本市場的最大功能是資源配置，并購重組是其中手段之一，事實上，每一個資本市場的改革里程碑對并購重組市場的影響都是極為深遠的。

6月20日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見，通過進一步放寬對上市公司重組的限制，重新激活并購重組市場。

據清科研究中心數據顯示，2019年7月份中國并購市場共完成188筆并購交易，同比上升5.62%，環比上升66.37%。其中披露金額的有156筆，交易總金額約為1095.49億元，同比上升20%，環比上升104.83%，平均每起交易資金規模約5.83億元。科創板設立并試點注冊制之后，并購重組市場的市場化改革受益明顯。

對此，企業并購專家丁建英向《證券日報》記者表示，“近年來，我國一直致力于構建多層次資本市場，通過建立新的市場板塊進行注冊制改革嘗試，不僅可以推動制度創新，還可以隔離風險，這將從多方面促進資本市場各方面的改革進程，而并購重組市場的市場化改革自然受益明顯。”

注冊制下的并購市場

值得期待

證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見主要包括四點，擬取消重組上市中“凈利潤”認定指標、縮短“累計首次原則”計算期限至36個月、允許符合條件的企業在創業板重組上市、恢復重組上市配套融資等。此次政策調整有助于存量企業并購重組進一步松綁、借殼上市交易更加市場化，同時有利于改善科技資產的流動性，促進產業鏈并購，長期來看，符合產業趨勢的并購會成為主流。

丁建英認為，“在對上市公司的收購中，覬覦上市公司的 ‘殼價值’始終是首要動機，這是因為在核準制下，從申報到獲準發行上市不僅耗費時間周期漫長，而且有否決風險，借殼上市的審核周期就相對較短且確定性更強。然而，注冊制在縮短上市周期、嚴格市場化退市、降低盈利門檻等方面將吸引一批創新型企業通過科創板直接上市，A股殼公司的需求被進一步壓縮。當注冊制不止于科創板，而被整個A股市場所采用時，殼價值勢將蕩然無存。因此，以上市公司為收購標的的上市公司收購時代勢將淡去，相反，以并購成長等為目的的產業并購則將促使上市公司并購時代進一步延展。”

“注冊制改革的一個重要特征就是讓市場 ‘說話’，這也是并購重組市場的市場化改革特征。一方面，讓市場說話的并購市場更加關注市場主體的充分信息披露，讓投資者從信息披露入手知曉上市公司的并購重組進展，市場對上市公司經營活動投票并決定其成敗;另一方面，讓市場說話的并購市場將逐步放松政策環境和減少監管約束，這使市場活力能得以充分釋放，例如對賭安排等政策都已然減少、簡化。此外，監管層更是明確表示將創造條件支持各類企業通過并購重組優化資源配置，產業鏈上的并購整合是政策主要鼓勵方向，尤其人工智能、高端制造、半導體、生物科技、醫藥等領域的并購整合是政策重點支持方向。可以預見，在A股并購重組市場，產業并購的主角角色必將更加彰顯。”丁建英表示。

為此，注冊制下的并購市場值得期待。丁建英表示，“眾所周知，核準制下的IPO制度使中國證券市場錯失很多優質公司和高科技創新企業，尤其是百度、阿里巴巴和騰訊這樣的‘航母’型科技公司。顯然，不能滿足核準制標準的科技創新公司可以在注冊制下登陸資本市場，擁有了上市平臺，科創板有望吸引體量更大的海外中概股回歸上市。過去數年中，BAT所發起的投資并購活動在中國并購市場占據了相當大的比例。例如華興資本在一份對2018年并購市場的分析報告中指出，2018年，新經濟行業前20大并購交易中，互聯網巨頭參與的有8起。因此，當科創板所承載的科技創新公司達到一定數量且這些上市企業具備相當的體量時，無論是拓展企業邊界、還是跨界轉型，不管是并購成長，還是應對競爭，這些上市公司將越來越多發起并購重組活動，A股并購重組市場自然日益活躍，更加蓬勃。”