央行定調2020年貨幣政策 A股估值體系面臨重塑

在央行全面降準的刺激下，A股市場迎來2020年開門紅。

政策方面的利好仍持續釋放。1月5日，央行官網顯示，央行近日召開2020年工作會議，提出要保持穩健的貨幣政策靈活適度，加強逆周期調節，保持流動性合理充裕。這一表述讓資本市場擁有更多的想象空間。

此外，長線資金入市歷來是資本市場最受關注的話題之一。銀保監會近期關于居民儲蓄入市的表態，將利用多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金，有望對市場資金面和情緒帶來明顯提振。

1月6日，滬上某私募人士告訴時代周報記者，銀保監會上述表態，顯示監管政策有意調整居民投資方向與偏好。

市場上的一些短期理財產品，有望轉換為長期理財產品，未來給A股市場帶來更多增量資金。

央行定調2020年貨幣政策

2020年央行工作會議1月2―3日在北京召開，會議總結2019年主要工作，分析當前經濟金融形勢，部署2020年重點工作。

此次會議為央行2020年的工作劃定了七大“重點”。

會議強調，堅持以供給側結構性改革為主線，實施穩健貨幣政策，堅決打贏防范化解重大金融風險攻堅戰，深化金融改革開放，全面做好“六穩”工作;貫徹落實金融科技發展規劃，建立健全金融科技監管基本規則體系，繼續穩步推進法定數字貨幣研發;強化金融統計監測分析，打造符合大數據發展方向的金融統計平臺和金融基礎數據庫;推進中央銀行財務治理現代化。

央行貨幣政策的走向歷來最受資本市場關注。央行工作會議強調，要“保持穩健的貨幣政策靈活適度”和“加強逆周期調節”。

粵開證券分析師譚韞琿在研報中指出，這意味著貨幣政策將以“穩增長”為主要政策目標，目前以及未來一段時期，貨幣政策可能會比較友好，流動性會合理充裕。

山西證券近日的研報認為，2020年是多個目標達成的關鍵年，穩中求進是多領域政策的主基調，貨幣政策同樣是穩字當頭，將保持穩健的貨幣政策靈活適度，加強逆周期調節，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。

雖有通脹預期壓制，但貨幣政策端仍有動力，亦有空間做到邊際寬松，配合積極的財政政策，共同抵御經濟的下行風險。

會議要求，編制宏觀審慎政策指引，構建宏觀審慎壓力測試體系，逐步擴大宏觀審慎政策覆蓋領域，組織實施系統重要性銀行評估，加快建立房地產金融長效管理機制。

西南期貨在研報中預計，2020年貨幣政策仍將延續靈活適度、平衡穩增長和結構轉型的基調。

1月5日，國家外匯管理局發布的消息顯示，最近舉行的全國外匯管理工作會議亦強調了風險防范。

宏觀審慎管理旨在維護外匯市場基本穩定，防范系統性金融風險。微觀監管立足對外匯市場各類主體及其交易行為實施真實性審核、行為監管和微觀審慎監管，維護外匯市場秩序。

在深化外匯領域改革開放方面，全國外匯管理工作會議提出，要穩妥有序推進資本項目開放，支持金融市場互聯互通和雙向開放，促進貿易投資自由化、便利化和高質量發展。

互聯網金融風險專項整治仍在繼續。央行工作會議指出，今年要持續開展互聯網金融風險專項整治，基本化解互聯網金融存量風險，建立健全監管長效機制。

推動居民儲蓄入市

1月4日，銀保監會發布的《推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》(下稱《指導意見》)指出，銀保機構要有效發揮理財、保險、信托等產品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結構，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。

1月6日，前海開源首席經濟學家楊德龍告訴時代周報記者，《指導意見》顯示，銀行保險機構要落實房住不炒的定位，嚴格執行房地產金融監管要求，防止資金違規流入房地產市場。抑制居民杠桿率過快增長，推動房地產市場健康穩定的發展。

萬聯證券分析師張譯從表示，目前國內居民股票資產占比7%，對比美國的30%，居民配置股票資產空間很大。只要有良好的制度建設，A股增量資金會持續不斷。

從北向資金的流入來看，目前A股市場的吸引力可見一斑。

2020年第一周，北向資金熱度不減，凈流入177.74億元，相比前一周的64.30億元大幅增加。北向資金已連續13周凈買入，顯示出外資對A股市場有較大的信心。

數據顯示，自互聯互通機制開通以來，截至2019年底，北向資金的總體規模已經達到10036億元，與兩融規模已經大致相當。

華泰證券研報認為，當前北向、公募、險資三類資金已經大致呈現勢均力敵的態勢，在此基礎上市場風格有望更加均衡。

東吳證券分析師胡翔在研報中指出，《指導意見》的出臺，將促進儲蓄轉化為資本市場長期資金。目前相關銀行旗下已經設立了理財子公司，銀行理財子公司將進一步豐富機構投資者隊伍，提高直接融資占比，權益資產配置份額將隨理財子公司權益投研能力而提升，流向權益市場的資金將穩步增加。

從操作層面來看，理財資金入市已無實際障礙。

2019年12月6日，中國證券登記結算公司依據《商業銀行理財子公司管理辦法》，對《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》進行了修訂，使得理財子公司產品直接投資股票在實際操作層面變得可行。

1月6日，某國有銀行人士告訴時代周報記者，大資管時代，銀行理財也要進行凈值化轉型，國有銀行客戶體量巨大，其控股的銀行系基金子公司只能承接一部分。

上述人士對時代周報記者分析稱，未來銀行理財子公司的角色會越來越重要，無論是貨幣基金還是固定收益投資，從長期來看都會向理財子公司集中，公募基金的份額可能會降低。短期來說，銀行在權益類投資的沉淀相對比較弱，預計初期會集中在ETF、FOF以及MOM這類對主動管理能力要求較低的產品上發力。

A股估值體系面臨重塑

《指導意見》顯示，銀行保險機構要多渠道促進居民儲蓄有效轉化為資本市場長期資金。

華泰證券研報指出，隨著逆全球化趨勢下資本的再分配，疊加為我國金融開放政策、政策鼓勵措施，三類資金或仍有較為可觀的增量空間。

楊德龍告訴時代周報記者，A股市場的整體估值還是具有比較大的優勢，目前還有大量的資金在體外。未來這些資金都會成為A股市場的援軍，會成為A股市場的增量資金。

2019年末，天風證券分析師廖志明曾估算過銀行理財資金的空間。根據估算，目前理財投資的股票規模達四五千億元，短期受制于投研能力、產品客戶接受度等因素，股票投資規模預計難以大幅增長。

從中長期看，理財股票投資規模有望大幅增長，2030年，理財的股票投資規模有望達到5.5萬億元。

此外，廖志明認為，理財股票投資風格與險資類似，中長期或將重塑A股估值體系，低估值且穩定的高股息率股票受青睞。

此外，《指導意見》還指出，要大力發展企業年金、職業年金、各類健康和養老保險業務。

更多的居民儲蓄和金融資產會參與其中，這對于資管行業來說是巨大增量，對能參與到個人養老基金管理的金融機構來說是重大利好。

對于保險機構和保險資管來說，其擁有擅長管理長期風險、長期現金流、匹配資產負債的優勢，更有機會享受未來增量的大蛋糕。

山西證券研報指出，吸引中長線投資機構入市，是決策層和監管層今年的重點工作之一，將為資本市場帶來極大的政策紅利。

“長錢入市”不僅有利于增強市場內在穩定性，培育價值投資和長期投資理念，提升投資者的中長期穩健收益和A股資產在全球范圍內的配置價值，更將引導國內居民資產的重新配置，將資金從房地產或其他過剩產業中釋放出來，借助于資本市場的直接融資渠道，投入到更具增長潛力的新經濟領域，讓投資者分享到經濟結構調整、產業轉型升級的增長紅利。

“地產時代落幕，股市迎來黃金十年。” 海通證券分析師姜超認為，股市將成為中國經濟增長的晴雨表，未來10年，中國股市有望演繹美國1980年代以來的長期慢牛行情。

(寧鵬)