環保行業的資產估值空間有望打開

融資環境顯著回暖，環保行業業績改善跡象已現，2019年環保板塊合計歸母凈利潤同比增長21%，增速轉正，經營性現金流同比增長48%大幅改善。而近期固廢法修訂版通過、REITS試點通知發布，均有望打開環保行業估值空間。短期而言，環保行業在近幾年政策關注度較高，預計本月5月21日召開的兩會，將會對環保方面工作有所提及和部署，行業關注度有望進一步提升。

環保板塊業績增速有望延續向上態勢

2019年環保上市公司整體合計實現營業收入1928億元，同比增長11%;實現歸母凈利潤總計221億元(瀚藍環境、碧水源業績為扣非歸母凈利潤，下同)，同比增長21%。

2019年板塊經營性現金流同比增長48.4%，值得關注的是板塊籌資現金流增速由負轉正(2018年下滑20%到19年增長20%)。2019年Q4，板塊業績同比增長148%，現金流同比增長46%，一掃2018年Q4大幅負增長的陰霾。

受疫情對開工的影響2020Q1收入\盈利同比增速為負(分別為-4%\-13%)，但伴隨復工加快和融資環境改善，預計環保板塊業績增速將延續向上的態勢。

環保行業進入政策密集期，估值空間有望打開

4月29日，第十三屆全國人大常務委員會通過了修訂后的《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法》，從9月1日實行。此次固廢法的新修訂是健全最嚴格最嚴密生態環境保護法律制度和強化公共衛生法治保障的重要舉措，針對垃圾分類、過度包裝、醫廢等近年來固廢領域發生了重大變化的方向都進行了必要的補充，確保了固體廢物污染防治工作的順利推進。

4月30日，證監會和發改委發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》，試點通知明確提出優先支持傳統基礎設施“補短板”項目，包括城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目，環保行業將顯著受益。

REITs的本質是找到新增資金的籌措渠道，而環保本身最大的問題在于資金渠道問題，這個問題的解決對環保行業的壓力解除有重要的意義，環保資產的長期估值空間有望被打開。

對于整個環保行業基本面而言，2018-19年十多家公司公告股權轉讓并陸續落地，包括融資改善、訂單獲取及資產整合等國資入股的“后效應”正在發酵。伴隨再融資新規落地、專項債放量及環保專項債占比提升、基建加速推進、REITs等工具試點政策出臺，融資不斷改善;從需求側來看，環保行業既是“新基建”，又是“補短板”，需求仍將持續擴張，環保行業市場關注度有望持續提升。

相關上市公司介紹

碧水源

1、2019年業績重回增長，加強回款經營現金流大幅改善。

2019年公司營收小幅增長，環境整體解決方案凈利潤9.61億，相比2018年8.04億增長19.53%，主要來自凈利率提升，體現了主業的結構改善。后續隨著更多承接高毛利的設備銷售業務，結構改善有望持續。全年公司實現經營活動凈現金流33.21億，經營活動的轉好主要來自應收款的回收。

2、2020年一季度毛利率改善，新增訂單結構變化有望帶動現金流優化。

一季度受部分重要項目開工延遲影響，公司收入有所下滑，但毛利率達到36.73%，同增7.58pct，提升明顯。2020Q1公司經營性凈現金為-9007萬元，同比明顯轉好。2020Q1公司新增訂單11個，全部為EPC，而BOT無新單，公司業務模式向輕資產回歸逐步落實，未來自由現金流改善值得期待。

3、深耕膜應用領域打造技術與成本優勢，借助中交平臺大有可為。

2019年雙膜新水源技術開辟新藍海，在新疆、陜西、內蒙古、云南等多地區實現水資源再生循環;公司在超/微濾及DF膜制造、膜組器設備、MBR與CMF應用工藝、MBR-DF聯合新水源工藝、振動MBR、陣列平板膜、PENF/RO膜等領域取得突破。

2020年3月中國城鄉擬通過現金認購非公開發行股票的方式取得公司股份，未來中交控股后公司借助央企低成本資金與投資優勢，有望進一步鞏固在膜應用領域的領先地位。

瀚藍環境

1、2020Q1收入正增長主要源于新投運項目增多及并表國源環保。

2020Q1收入同比增12.5%，主要與綠電三廠(1,500t/d，129.86元/噸)及瀚藍常山項目(1,000t/d，85元/噸)于2020年1月份投運，南海綠電一、二期(產能合計3,000t/d)處置費由95元/噸提升至129.86元/噸以及并表國源環保有關。

2、預計2020Q2起公司收入利潤同比增速環比來看將明顯改善。

公司目前約80%的收入集中在佛山南海地區，該地區外來人口占比較高，致公司2020Q1收入、利潤增速承壓明顯，但截止報告披露日，公司固廢處理項目產能利用率明顯回升，南海區工業用戶用水量用氣量基本恢復往年水平，公司在建項目也全部復工，二季度公司繼續加快項目建設，預計公司二季度收入及利潤同比增速環比看將大幅改善。

3、2020-2021年是產能集中釋放的2年，收入利潤增速拐點將至。

2019年11月-2020年底預計公司新增商運垃圾焚燒產能1,2150t/d，相比于2019年11月的1,1800t/d(剔除2019年11月試運營的開平一期項目和參股的順德項目)，產能實現翻倍增長，為2020-2021年的利潤高增提供支持。同時，公司南海一、二廠完成提價以及并表國源環保新增環衛業務也將給公司今年收入利潤帶來較大彈性。