銀行市場間流動性收緊資金價格不斷走高 下半年資金面怎么走？

類似跡象一定程度上令市場對央行貨幣政策轉向收緊的擔憂升溫，市場也在討論下半年貨幣政策的操作動向。

7月27日，央行表示為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年7月27日人民銀行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%，與上次持平。因7月27日有1000億元逆回購到期，當日實現零投放零回籠。

7月中旬以來，銀行間市場流動性再次收緊，資金價格不斷走高，DR007升至2.2%以上。對此，央行開始加大公開市場操作力度，并主要運用了短期工具進行調節。

全國銀行間同業拆借中心數據顯示，7月13日至7月27日，央行通過公開市場操作實現累計凈投放1650億元。此外，央行還提前續作了中期借貸便利(MLF)和定向中期借貸便利，并于7月23日開展了中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作500億元。

數據顯示，7月27日，Shibor利率繼續全線上漲，其中隔夜Shibor利率報價1.9940%，較上一交易日上行15.10BP，七天Shibor報價2.2020%，較上一交易日上行5.50BP，其余中長期限Shibor也有小幅度上漲;在銀行間資金市場方面，隔夜質押式回購(DR001)加權利率報價1.9820%，標志性意義的七天質押式回購利率(DR007)報價2.1958%，保持穩定;此外，交易所資金價格也出現較大幅度上漲，隔夜GC001上行至2.100%，GC007上行至2.490%。

三季度流動性壓力仍存

21世紀經濟報道記者采訪多位銀行間資金交易員了解到，5月中旬以后，資金價格上漲的原因主要有三方面因素導致，一是抗疫特別國債和地方債加大了發行力度，對流動性吸收較多;二是央行為防止資金套利和流動性淤積，減弱了公開市場操作力度;三是疫情緩解疊加經濟恢復，企業對資金需求上升，包括銀行間資金利率在內的多種利率上行較多。

“特別國債、地方債的發行都會對流動性吸收較多，為平滑政府債券各周發行量，6月、7月的地方債發行量明顯減少，但如果按照2019年地方政府債券在9月底前基本完成發行的要求，8月、9月將再次迎來地方債發行高峰，這也會是接下來影響三季度流動性的主要因素之一。”珠三角地區某股份行資金交易經理表示，“除此之外，隨著經濟恢復，資金面最寬松的階段已經過去，未來市場幾乎不可能再出現DR001低于1%，DR007利率低于1.5%的情況了，但回歸正常并不意味著貨幣政策收緊，預計MLF利率會是未來中長期貨幣市場資金價格中樞，質押式回購隔夜利率在1.8到2.1之間波動會是一個合意范圍。”

瑞銀證券中國股票策略團隊發文認為，央行繼續維持逆回購和MLF操作利率不變，顯示出短期內對貨幣政策仍沒有加大寬松力度的意愿，預計信貸持續走強。二季度GDP同比增速大幅反彈至3.2%的情況下央行短期內進一步寬松的可能性也不大，對流動性投放仍會持謹慎態度，但政策層面也并不希望流動性大幅收緊。未來一段時間，稅期給資金面帶來的負面壓力消退后，來自利率債供給的壓力可能還要持續一段時間。8-9月一般國債和地方政府債的發行將會提速，利率債的供給壓力可能在四季度減輕。

貨幣政策多重博弈

從1月下旬到5月中旬，受疫情影響，國內外生產經營活動低迷，為保障企業復工復產，貨幣政策從加量、降價兩方面加大對流動性的支持，銀行間市場流動性充裕，資金價格快速下行，DR001利率最低至0.7%附近，DR007利率最低至1.25%附近。

此后，企業復工復產推進下，二季度宏觀經濟數據表現較為強勁，監管部門也開始加強治理資金空轉的套利行為，貨幣投放節奏放緩。而4月、5月很少展開逆回購操作，4月后未再下調LPR利率，資金價格也觸底上揚，DR007最高觸及3%，目前也穩定在2%以上。以上類似跡象一定程度上令市場對央行貨幣政策轉向收緊的擔憂升溫，市場也在討論下半年貨幣政策的操作動向。

天風證券首席銀行業分析師廖志明表示，考慮到國內經濟穩步復蘇，預計下半年MLF利率等構成的政策利率將會維持不變，LPR利率也會保持不動。此外，隨著經濟增長接近疫情前水平，針對疫情的特殊政策逐步退出，不過政策的退出收緊都是逐步的，判斷2021年上半年政策利率有可能小幅度上調。

另一方面，也有多位分析師表示，雖然二季度的中國GDP增速修復，但經濟復蘇結構卻出現不平衡，即生產和基礎設施投資的恢復比消費和資本支出的恢復要快得多，且地緣沖突的不確定性也會對下半年的經濟復蘇節奏帶來不利影響。統計局數據顯示，二季度社會消費品零售總額為下降3.9%。

“4月底開始，中國寬松的貨幣政策確實有暫停跡象，但我認為貨幣政策寬松遠未結束。這因為，一是目前經濟復蘇還是比較脆弱，生產的恢復是遠遠快于需求的恢復，需要擔心PPI通縮固化問題。二是企業融資成本依舊比較高。三是目前中國和其他主要經濟體之間還是存在非常大的利差。”花旗銀行研究部董事總經理、首席中國經濟學家劉利剛表示，“從宏觀角度來看，貨幣政策下半年應該繼續保持寬松的狀況，而資金空轉套利等風險則應該通過比較嚴格的監管和宏觀審慎政策來解決。”

據劉利剛預測，下半年將兩次下調存款準備金率50個基點，第三季度將MLF利率下調20個基點，以達到人民幣20萬億新增貸款和人民幣30萬億社會融資總量、鞏固經濟復蘇成果目標。“不過，央行可能不會調整五年的LPR價格，這也可以改變投資人對房地產市場的預期。” 作者：顧月