中環環保(300692.SZ)未來三年高增長可期 華西證券維持“買入”評級

華西證券發布研究報告稱，中環環保(300692,股吧)(300692.SZ)2020年盈利增速超62%，未來三年高增長可期。預期2021-2023年公司營業收入分別為14.40/19.78/26.45億元，同比增長51.56%/37.32%/33.75%;歸母凈利潤分別為2.39/3.27/4.31億元，分別增長51.3%/36.8%/31.9%;對應EPS為1.07元、1.46元、1.93元;PE為15/11/8倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，中環環保全年實現營業收入9.50億元，同比增長45.32%;實現歸母凈利潤1.58億元，同比增長62.43%，全年業績實現高增長。得益于公司各項業務穩定增長，全年市場開拓表現良好，新增訂單充足。隨著公司固廢業務逐步壯大，后續高增長可期。

華西證券主要觀點如下：

公司已形成“污水+垃圾”雙翼發展格局，污水處理業務和垃圾焚燒業務齊頭并進，助力公司業績高速增長。公司收購石家莊生活垃圾環保發電項目，進一步增加固廢運營規模，增強固廢業務實力，提升公司業績。公司非公開發行股票完成和可轉債全部轉股，利于公司推進募投項目和緩解財務壓力。

2021年3月4日，公司披露2021年年度報告，全年實現營業收入9.50億元，同比增長45.32%;實現歸母凈利潤1.58億元，同比增長62.43%;實現基本每股收益0.90元。

分析判斷:

穩步開拓市場，全年業績高增長。

2020年，公司實現營業收入9.50億元，同比增長45.32%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.58億元，同比增長62.43%，略超預期。分業務看，水處理業務實現營收2.28億元，同比增長20.80%;工程建造業務實現營收6.74億元，同比增長45.03%;固廢業務實現營收0.48億元。各項業務穩定增長，得益于公司全年市場開拓表現良好，新增訂單充足，其中特許經營類新增訂單6個，合計投資額13.51億元，包含3個BOT(9.77億元)和3個PPP(3.74億元)訂單;EPC新增訂單29個，合計金額9.25億元，同比增長15.32%。此外，公司重大訂單執行進度均符合預期，承德縣生活垃圾焚燒處理項目執行進度達13.46%;惠民縣生活垃圾焚燒處理項目執行進度達99.09%;桐城農村生活污水處理PPP項目執行進度達72.86%，且確認2.23億元收入。隨著公司運營規模穩步提升，各類存量訂單執行有序推行，市場新增訂單獲取穩定，業績有望維持高增長。

收購加強固廢業務，雙主業發力成長可期。

2020年12月28日，公司公告擬以4.56億元分兩次收購上海瀧蝶新能源科技有限公司100%股權，瀧蝶新能源下屬項目公司擁有石家莊生活垃圾環保發電項目30年特許經營權，設計總處理能力為1,200噸/日，自2020年5月起，兩條生產線均達產運行，入廠垃圾焚燒處理1100～1500 t/d。根據公司2020年12月29日披露補充公告，在石家莊生活垃圾環保發電項目的特許經營期限內，預計可實現營業收入約10000萬元/年-14000萬元/年，凈利潤約4000萬元/年-7000萬元/年，給公司帶來積極利潤貢獻。截至到本報告期，公司完成了上海瀧蝶第一次股權收購事宜并已完成工商變更登記，取得了市場監督管理局換發的《營業執照》，安徽中環環保獲得石家莊垃圾焚燒項目75%的股權。2020年，公司相繼投產了德江縣生活垃圾焚燒發電項目和惠民縣生活垃圾焚燒發電項目，其中德江和惠民兩個已運營項目通過開拓周邊縣市的垃圾處理市場，實現年報報告期末垃圾處理負荷率達到100%，各項生產指標良好。公司承德項目和西鄉項目也在穩步推進當中，預計未來兩年會有序投產，建成后將極大提升公司垃圾焚燒處置水平。2020年公司固廢業務收入占比5.03%，毛利率達到50.75%，隨著公司固廢業務逐步壯大，公司雙主業同時發力,后續高增長可期。

毛利率穩步提升，財務狀況穩健。

2020年，公司實現綜合毛利率32.60%，較2019年提升2.44pct;其中水處理業務實現毛利率59.33%，較2019年提升4.54pct;工程建造業務實現毛利率22.27%，較2019年提升2.13pct;固廢業務毛利率50.75%，符合垃圾焚燒行業純運營業務利潤率水平。隨著日后公司固廢業務占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空間。此外，公司2020年也在積極推動資本運作，改善公司財務狀況，提升抗風險能力。2020年10月，公司完成非公開發行股票，募集5.5億元，用于惠民縣生活垃圾焚燒發電項目、泰安市岱岳新興產業園供排水一體化PPP項目及補充公司流動資金，利于于公司推進募投項目建設，提高公司盈利水平。在12月，公司可轉債全部轉股，進一步降低了公司負債，公司財務狀況更加穩健。年公司籌資活動凈現金流20206.21億元，同比增長4.04%;經營活動產生的現金流量凈額(不含特許經營權項目投資支付的現金)1.10億元，隨著日后公司運營項目規模提升，運營收入同比增長，在建項目穩步有序推進，公司財務壓力會逐步減少，有利于公司長久健康發展。

風險提示

1)新增訂單獲取不及預期;

2)在手訂單推進不及預期;

3)新建垃圾焚燒項目產能爬坡速度不及預期。