新年降準定基調穩預期 貨幣政策工具箱豐富

新年伊始，中國人民銀行即宣布于1月15日和25日分次下調金融機構存款準備金率1個百分點。這為2018年歲末中央經濟工作會議提出的“穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕”提供了強有力的注腳，勝過此前一切市場解讀。與降準消息同時發布的央行2019年九大工作重點中，“穩健的貨幣政策保持松緊適度”列第一位。

貨幣政策“穩健”“松緊適度”的選擇，取決于國內經濟的基本面及國際發展形勢的預判。當前，中國經濟增長穩定，預計今年能夠實現6.5%的目標，企業利潤增加，稅收和工資收入也處于適當水平，消費成為增長的主要驅動力，并有望持續發力。與此同時，美聯儲加息進程接近尾聲，對人民幣匯率壓力減小，中美貿易摩擦按下暫停鍵，有利于國內出口形勢。這些國內外綜合因素，為貨幣政策選擇釋放了空間。而此次開年即宣布一個百分點的大幅度降準，顯示了央行更加鮮明的態度，有利于形成穩定的市場預期。

同時，對于2019年，中央經濟工作會議提出，“我國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期”， “穩中有變、變中有憂”，“外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”。這也是央行降準決策的一個重要依據。雖然2018年央行施行了多次降準，目前存準率依然在12.5%-14.5%水平，在“穩健”和“松緊適度”這一主基調下，后續降準仍是貨幣政策工具的主要選項。

再者，根據中央經濟工作會議精神，堅持房住不炒定位，落實因城施策、分類指導原則，夯實城市政府主體責任，結合國內房地產行業投資、銷售等走勢判斷，在不影響房地產調控成果的前提下，降息也在貨幣政策工具選項之內。

另外，針對此次降準，央行也明確指出，這樣安排能夠基本對沖今年春節前由于現金投放造成的流動性波動，有利于金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度。所以，貨幣政策松緊適度的側重點還在于支持小微和民營企業。與中央經濟工作會議表述的“解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題”一脈相承。

為此，央行2018年的多次定向降準，日常使用的MLF，以及于2018年12月份創設TMLF，今年起放寬普惠金融定向降準考核標準，將考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”等創新工具，都緊緊圍繞上述宗旨。正如年初國務院總理李克強考察中國銀行時所表示，要通過發展壯大普惠金融，更大力度支持民營企業和小微企業，進一步激發市場活力、擴大就業，實現包容性發展。

此外，中央經濟工作會議提出，改善貨幣政策傳導機制，央行今年重點工作也列示“切實疏通貨幣政策傳導機制”。這方面，除了優化MPA考核，制定授信盡職免責細則等配套措施，暢通股市、債市等非信貸途徑，加大結構性改革力度，形成多部門合力，也值得期待。