企穩因素增多 投資現“一升兩降”

今年三季度，外部環境更趨復雜嚴峻，主要經濟體增長步伐同步放緩，英國硬脫歐風險接近臨界點，愈來愈多的央行通過降息來應對經濟放緩的挑戰。外部需求放緩疊加國內需求疲弱，中國經濟下行壓力繼續增大，預計三季度國內GDP增速將進一步放緩至6.0%。展望四季度，外部環境依然復雜多變，但隨著中美貿易談判的再度重啟以及“六穩”政策的落地和顯效，中國經濟平穩運行的積極因素將增多，預計四季度將有所企穩，全年GDP增長 6.2%左右。為應對更加復雜嚴峻的內外部形勢，宏觀調控政策將重點關注以下方面：一是財政政策加力增效，助力基建托底經濟;二是貨幣政策繼續適時適度適向逆周期調節，加強對制造業等領域的支持;三是以供給側結構性改革為抓手，加快推動產業結構轉型升級;四是堅持因城施策，房地產調控以穩為主;五是建立健全逆周期監管機制，發揮好監管政策對實體經濟的支持和維穩作用。

隨著逆周期調控政策的持續發力，我國經濟企穩的因素將有所增多。

一是穩消費政策頻出，助力消費平穩增長。8月份，國務院辦公廳發布《關于加快發展流通促進商業消費的意見》等多個穩消費政策，這有利于破除消費障礙，提高居民消費意愿。

二是逆周期貨幣調控政策的顯效，貨幣擴張動能增強。8月份，M2、信貸等金融數據相比7月份已出現改善的跡象。

三是中美貿易摩擦出現暫時緩和的跡象，人民幣匯率企穩因素增多。9 月5日，中美經貿高級別磋商雙方牽頭人再次通話，除了宣布將在10月初舉行新的高級別磋商，中美貿易摩擦將再次進入緩和期，這有利于人民幣匯率保持穩定。

從需求側看，基建拉動投資趨穩，消費大概率弱企穩，進出口進一步承壓

第一，基建拉動投資趨穩。四季度，投資將呈現“一升兩降”態勢。地方政府專項債將在9月底發放完成，10月底撥付到項目，隨著專項債逐步形成實物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來有望實現穩中有升，對投資增速產生拉動效應。制造業投資下行壓力依然存在。一方面，當前需求回暖緩慢，8月份制造業 PMI 指數中的新訂單指數為49.7%，仍處于較低水平;另一方面，制造業經營效益下滑制約投資增長。受房地產調控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場和樓市降溫預計將延續，房地產投資增速或將進一步回落。

第二，消費大概率弱企穩。三季度出臺的多項穩消費措施未來有望提振居民消費，有利于四季度信息智能消費、農村消費、綠色消費等增速企穩。汽車消費前移產生的透支效應將在未來一段時間內進一步減輕，預計未來汽車消費將維持低位平穩，而汽車刺激新政落地將是關鍵?？紤]到房地產政策在短期內將延續收緊趨勢，房地產相關消費將受到地產銷售下行壓力抑制。綜合以上因素，四季度社會消費品零售總額預計將穩定在相對低位。

第三，高基數與外部不確定性影響下外貿增長壓力加大。在全球經濟下行壓力加大，貿易摩擦實質影響進一步顯現的情況下，結合去年出口高基數因素，預計四季度出口將進一步承壓。在內需趨穩情況下，進口或將繼續小幅改善，貿易順差則小幅擴大。

從供給側看，工業生產承壓明顯，服務業有望企穩

第一，內外需求弱勢延續，工業生產仍將承壓。未來內需疲弱趨勢難以在短期內改善，全球經濟減速疊加貿易摩擦負面影響，外需萎縮趨勢將延續，需求疲弱將使工業生產繼續承壓。但同時，在信息化智能化浪潮下，創新引領制造業高質量發展持續推進，高技術制造業有望成為工業增長新動力。從近期高頻數據來看，9月初6大發電集團日均耗煤量徘徊在70萬噸/日左右，但月中開始下降，9月20日降至64.8萬噸/日。9月12日高爐開工率為68.1%，與8月底基本持平。因此9月工業增加值增速或將繼續小幅回落。第二，服務業增速有望繼續企穩。四季度除去汽車消費后的消費增速有望保持穩定或是實現小幅回升，帶動批發零售、住宿餐飲等生活性服務業增長企穩。隨著消費升級的持續以及信息消費快速發展，信息傳輸、互聯網軟件信息技術服務等現代服務業將繼續保持較高增速，成為拉動服務業增速的引擎。在鼓勵金融支持實體經濟，金融業受益于信貸擴張、資本市場改革力度加大、金融開放提速的情況下，金融業增加值增速將繼續保持回升趨勢。

CPI 漲幅擴大但整體可控，PPI 將持續負增長

一方面，在食品價格拉動下CPI將維持較大漲幅。由于前期豬肉產能大幅收縮，生豬養殖產業鏈的恢復尚待時日，豬肉價格仍面臨較大上漲壓力;在季節性因素影響下，鮮菜價格或將有所走高。預計四季度CPI可能有個別月份突破3%。但政府通過投放豬肉儲備、增加肉類進口、給予運輸補貼等政策將一定程度平抑豬肉價格陡峭上漲，全年通脹壓力整體可控。另一方面，考慮到全球增長動力不足、國內經濟下行壓力增大，需求疲弱態勢難有明顯改善，且大宗商品價格維持弱勢，PPI仍有下行壓力。預計四季度PPI將持續處于負增長區間。

(本文節選自9月25日中國銀行研究院發布的《中國經濟金融展望報告》，題目為編者所加。課題組組長：陳衛東，副組長：周景彤，成員： 李佩珈、梁婧、范若瀅、葉銀丹、李義舉、鄂志寰、王衛、瞿亢、楊慶運、陳哲、劉高曉)