本鋼轉債：離譜的轉股溢價率 中簽率會很高嗎? 是否會足額配售

本鋼板材今天公開發行可轉換公司債，68億!

這是“霸王硬上弓”?在轉債核準發行批文即將到期之前，在股價仍然跌跌不休的情況下，本鋼板材迫不及待地啟動了轉債的發行工作。

尚未發行就已引發市場熱烈論戰的“網紅”轉債，到底是何方神圣?

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發行條款

1、轉股價值：64.02(太低)

2、發行規模：68億(規模較大)

3、債券評級：AAA(主體評級為AA+，因母公司本鋼集團連帶責任保證擔保，轉債評級為AAA)，有擔保，遼寧國有企業(評級最高)

4、轉股價下調：20--10--85%(比較寬松)

5、強制贖回：30--15--130%(一般)

6、回售：2--30--70%(一般)

7、利率：0.6%--0.8%--1.5%--2.9%--3.8%--19%(包含5%)，共28.6%(超級高)

8、有無網下：無

9、網上申購代碼：070761

10、配售代碼：080761，每股配1.9566元面值轉債

11、中簽率：單賬戶頂格申購約中1簽

12、價格：約99-101，有破發風險(以當前市場情緒和轉股價值預估)

本鋼轉債發行規模68億元，債項評級AAA，根據6月23日中債同等級企業債到期收益率3.84%測算，債底約為103.16元，YTM為4.41%，債底超過面值，對申購有較強的支撐，發行公告日本鋼轉債平價為63.82元，平價較低。

轉債的初始轉股價不能低于每股凈資產(5.03元)，而今年以來本鋼板材的價格從未超過凈資產

根據相關文件的規定，。

不僅如此，股價更是陰跌不止，最新價格是3.2元。這意味著本鋼轉債的靜態轉股價值僅為63.61元，轉股溢價率高達57.18%。

很顯然，如果不在票面利率和補償利率方面做出讓步，高得如此離譜的轉股溢價率，正股本身質地又是平庸至極，本鋼轉債很可能上市第一天就會破發。

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正股質地

本鋼轉債對應的正股是本鋼板材(000761)，1998年深交所上市，實控人為遼寧省國資委，是本鋼集團所屬的鋼鐵主業上市公司，產品以普鋼中的板材為主，包括熱軋材、冷軋材、特鋼材等。

老牌國企，質地一般

公司屬于傳統過剩行業，業績估計各位小伙伴都懂的，2019年營收527.4億，同比增長5.1%;凈利潤5.56億，同比下降46.4%。今年一季度，營收117.3億，同比下滑0.28%;凈利潤1.78億，同比下滑34.5%。

業績持續下滑，典型的周期股

公司負債率較高，2019年末資產負債率高達 67%。

股價也疲弱，缺乏熱點，除了票息，毫無亮點。

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會破發嗎?

本鋼轉債尚未發行，已經引發轉債市場的激烈討論。大家最關心的也是它到底會不會破發。我們先來看看這幾個大家同樣關心的問題。

問題一：為啥轉股價值這么低?

這與初始轉股價過高( 5.03 元/股)有關，因國有企業需遵循轉股價不得低于最近一期經審計的每股凈資產的規定(否則有國有資產流失之嫌)，2019年末公司的每股凈資產是5.03元，初始轉股價只能為5.03 元/股。

問題二：中簽率會很高嗎?

目前，控股股東沒有表態是否會足額配售。不出意外的話，應該不會足額配售，加之部分散戶會放棄申購，且無網下發行，基于68億的較大規模，本鋼轉債中簽率較其它轉債會比較高，頂格申購的話，大致每賬戶1簽左右。

總的來看，本鋼轉債是個雞肋轉債，食之無味，棄之可惜，盈虧也就在幾十元之間。

問題三：能發行成功嗎?

這點無需擔心。承銷商的專業能力還是有的。雖然轉股價值偏低，但票息高達28.6%，頗有吸引力。

問題四：上市會破發嗎?

雖然票息較高，但根據現有存量同類轉債(同行業、同評級、同轉股價值)，考慮到行業、地域、發行規模、上市首日拋售壓力，破發大概率存在。

目前看，介于破發與不破發之間。不過掙也掙不多一二十元左右，賠也最多二十以內。