“強(qiáng)預(yù)期良現(xiàn)實(shí)”下，鐵礦仍將階段走強(qiáng) 領(lǐng)漲黑色系商品

二季度良好的宏觀經(jīng)濟(jì)，及二季度提出“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”的政治局會(huì)議，使得宏觀預(yù)期整體向好，助推了以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的鐵礦石等黑色系商品走強(qiáng)。

后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但疫情嚴(yán)重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財(cái)年沖量后檢修沒有明顯增加，仍存在增加檢修影響階段供給的可能。

國(guó)內(nèi)需求將維持較高水平;海外需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì);主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)產(chǎn)復(fù)工的節(jié)奏，將影響海外乃至全球需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等將對(duì)鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

鐵礦石整體庫(kù)存持續(xù)回升，基本面邊際有所轉(zhuǎn)弱，但整體庫(kù)存仍處近年偏低水平，粉礦結(jié)構(gòu)性支撐下鐵礦石價(jià)格仍具有較高彈性。

鐵礦石價(jià)格已經(jīng)攀升至近年高位水平，整體波動(dòng)加劇，且隨著供需基本面的轉(zhuǎn)弱，長(zhǎng)期看存在向下的壓力;但在“強(qiáng)預(yù)期良現(xiàn)實(shí)”背景下，短期鐵礦石價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，回調(diào)后可考慮輕倉(cāng)試多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)注意，隨著09合約即將進(jìn)入交割月，首次品牌交割可能對(duì)盤面造成一定影響;同時(shí)，后期中美關(guān)系等宏觀事件，及成材“出梅”后實(shí)際消費(fèi)情況等也將對(duì)鐵礦石價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。

近期，鐵礦石等黑色系品種走出一波震蕩上漲的行情，今日鐵礦石主力 I2009 持倉(cāng)57.8萬手，成交 66.3 萬手，增倉(cāng) 0.94 萬手，上漲 4.24%至 873 元/噸，領(lǐng)漲黑色系商品。下面將就后期行情及走勢(shì)進(jìn)一步具體分析：

1、宏觀預(yù)期向好，“內(nèi)循環(huán)”引領(lǐng)黑色商品走強(qiáng)

近期，之前報(bào)告中多次提及的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，是鐵礦石及黑色系等商品持續(xù)上行的重要助推因素。

(1)從二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，與黑色系密切相關(guān)的地產(chǎn)投資、新開工及拿地等數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)，基建數(shù)據(jù)增速溫和不及部分市場(chǎng)過高預(yù)期，但隨著下半年專項(xiàng)債等資金加速到位，基建增速也將提速回升，制造業(yè)整體仍然偏弱但國(guó)內(nèi)政策支持下也不會(huì)大幅失速。

(2)同時(shí)，對(duì)于引領(lǐng)后期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的二季度政治局會(huì)議等進(jìn)行分析，提出“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”及重提“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略基點(diǎn)”等方針，將利多于鐵礦石等以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的黑色系商品走勢(shì);財(cái)政政策增加了“注重實(shí)效”，也意味著財(cái)政政策將更加有效的向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo);雖然房地產(chǎn)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒，但重在抑制地產(chǎn)可能的繼續(xù)大幅上行的“泡沫”，中美關(guān)系及疫情仍將影響經(jīng)濟(jì)背景下，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資將繼續(xù)保有韌性。

因此，二季度良好的宏觀經(jīng)濟(jì)，及二季度提出“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”的政治局會(huì)議，使得宏觀預(yù)期整體向好，助推了以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的鐵礦石等黑色系商品走強(qiáng)。

圖1：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速(%)

數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)投安信期貨整理

圖2：房屋新開工面積增速(%)

數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)投安信期貨整理

2、供給雖有回升，但后期仍不穩(wěn)定

近期，四大礦山陸續(xù)發(fā)布二季度報(bào)告，其中：

(1)市場(chǎng)最關(guān)注的淡水河谷宣稱，2020年粉礦目標(biāo)產(chǎn)量保持不變，仍為3.1-3.3億噸，但是很有可能全年產(chǎn)量在目標(biāo)區(qū)間的最低值，且淡水河谷認(rèn)為要達(dá)到2020年的目標(biāo)產(chǎn)量，主要在于以下預(yù)期：

1)北部系統(tǒng)2020年鐵礦石產(chǎn)量要接近2億噸，即S11D產(chǎn)量穩(wěn)定，以及Eastern Range 礦區(qū)順利復(fù)產(chǎn);

2)Itabira 綜合礦區(qū)從一季度的檢修和二季度的疫情影響中恢復(fù);

3)Fazend?o采礦點(diǎn)在三季度順利復(fù)產(chǎn)。結(jié)合目前巴西疫情及生產(chǎn)發(fā)運(yùn)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為后期VALE發(fā)運(yùn)仍是供給端主要的不穩(wěn)定因素，Q3、Q4周度發(fā)運(yùn)量回升至2019年同期的655萬噸、684萬噸左右的可能性更大些，應(yīng)密切關(guān)注VALE等不確定性對(duì)基本面和行情的可能沖擊。

(2)澳洲三大礦山產(chǎn)運(yùn)整體平穩(wěn)，且BHP和FMG的2021財(cái)年目標(biāo)量稍有上調(diào)。

結(jié)合二季度報(bào)告分析，四大礦下半年發(fā)運(yùn)同比小幅增加895萬噸/1.6%，環(huán)比上半年大幅增加6819萬噸/13.3%;同時(shí)，高礦價(jià)下非主流礦山及國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)將積極維持高位。因此，后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但疫情嚴(yán)重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財(cái)年沖量后檢修沒有明顯增加，據(jù)近幾年情況分析，仍存在增加檢修可能，階段供給受影響的可能。

表1：VALE運(yùn)量假設(shè)情況對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：國(guó)投安信期貨整理自官網(wǎng)發(fā)布信息及Bloomberg，Mysteel

表2：四大礦山供給情況表(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：國(guó)投安信期貨整理自官網(wǎng)發(fā)布信息及Bloomberg，Mysteel

3、內(nèi)需將維持較高水平，外需“恢復(fù)”情況影響整體需求節(jié)奏

(1)內(nèi)需方面：疫情等因素影響下，廢鋼整體供應(yīng)有所下降，較高成本的短流程對(duì)長(zhǎng)流程形成了利潤(rùn)“護(hù)城河”,長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)大幅下滑但整體尚可，雖對(duì)鐵礦石過高價(jià)格將形成一定限制，但由于宏觀預(yù)期持續(xù)向好，鋼廠心態(tài)較為樂觀，生產(chǎn)積極性仍較高。因此，具有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的鐵礦石，其需求后期仍將維持較高水平。

(2)外需方面：海外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)重啟，需求“最壞階段”可能階段性度過，后期整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì);同時(shí)，應(yīng)關(guān)注美、日、韓、法、德等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)產(chǎn)復(fù)工的節(jié)奏，其將影響海外乃至全球鐵礦石需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等情況將對(duì)鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

圖3：高爐產(chǎn)能利用率(%，不含淘汰，163家)

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理

圖4：高爐產(chǎn)能利用率(%，不含淘汰，163家)

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理

4、基本面邊際轉(zhuǎn)弱但仍良好，且粉礦等結(jié)構(gòu)支撐較強(qiáng)

近幾周，隨著到港量有所增加，且部分地區(qū)限港使得疏港大幅下降，使得港口鐵礦石庫(kù)存有所回升，供需“最緊張”的時(shí)候已經(jīng)階段度過，基本面邊際有所轉(zhuǎn)弱。

但也應(yīng)看到，鐵礦石整體庫(kù)存，尤其是粉礦庫(kù)存仍為近年低位水平，結(jié)構(gòu)性支撐仍較強(qiáng)，基本面雖然邊際有所走弱，但整體仍然良好，結(jié)構(gòu)性支撐下鐵礦石價(jià)格仍具有較高彈性。

圖5：鐵礦石全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理

圖6：45港各品種鐵礦石占比(%)

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理

5、綜合結(jié)論及風(fēng)險(xiǎn)提示

綜合分析：

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，且“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”等使得宏觀預(yù)期整體向好，后期仍將助推以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的鐵礦石等黑色系商品走強(qiáng);

(2)后期鐵礦石供給總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，但疫情嚴(yán)重的巴西等地仍將使得供給端呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，且短中期看，澳洲財(cái)年沖量后檢修沒有明顯增加，仍存在增加檢修影響階段供給的可能。

(3)國(guó)內(nèi)需求將維持較高水平;海外需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì);主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)產(chǎn)復(fù)工的節(jié)奏，將影響海外乃至全球需求節(jié)奏，“疫苗成功”或“二次反彈”等將對(duì)鐵礦石需求及行情產(chǎn)生重要影響。

(4)鐵礦石整體庫(kù)存持續(xù)回升，基本面邊際有所轉(zhuǎn)弱，但整體庫(kù)存仍處近年偏低水平，粉礦結(jié)構(gòu)性支撐下鐵礦石價(jià)格仍具有較高彈性。

因此，雖然鐵礦石價(jià)格已經(jīng)攀升至近年高位水平，整體波動(dòng)加劇，且隨著供需基本面的轉(zhuǎn)弱，長(zhǎng)期看存在向下的壓力，但鐵礦石基差有所收斂但仍處近年平均水平，且在黑色系中基差最大，在“強(qiáng)預(yù)期良現(xiàn)實(shí)”背景下，短期鐵礦石價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，回調(diào)后可考慮輕倉(cāng)試多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)注意，隨著09合約即將進(jìn)入交割月，首次品牌交割可能對(duì)盤面造成一定影響;同時(shí)，后期中美關(guān)系等宏觀事件，及成材“出梅”后實(shí)際消費(fèi)情況等也將對(duì)鐵礦石價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。