央行呵護(hù)市場流動性 中期借貸便利“價平量升”

11月16日，央行開展1年期中期借貸便利(MLF)操作8000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與10月持平。11月MLF操作規(guī)模較到期規(guī)模多2000億元，這是央行連續(xù)第四個月超額續(xù)做MLF。

價方面，11月MLF操作利率不變符合市場預(yù)期。近期，監(jiān)管層在多個場合表示，當(dāng)前“我國經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁”“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”。同時，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將面臨較大不確定性，不能出現(xiàn)“政策懸崖”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由此，11月MLF操作利率不變符合市場普遍預(yù)期。光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，維持MLF利率穩(wěn)定，也反映管理層認(rèn)為目前整體利率水平與宏觀經(jīng)濟(jì)基本匹配。

量方面，對于MLF連續(xù)四個月超額續(xù)做，王青表示，這意味著央行正在向銀行體系補(bǔ)充中長期流動性，避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞。光大證券固定收益分析師張旭表示，MLF超額續(xù)做充分體現(xiàn)出央行呵護(hù)銀行體系流動性的意圖。

保持市場流動性合理充裕

事實(shí)上，上周隨著資金利率的上行，央行已經(jīng)加大公開市場操作力度，上周共進(jìn)行5500億元逆回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放2300億元。周茂華表示，近期央行通過逆回購、MLF操作“量增價穩(wěn)”，主要是央行針對近期市場資金面略偏緊，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率均有所上升，通過MLF、逆回購等工具維持市場流動性合理充裕;同時，MLF增量續(xù)做釋放流動性，有助于緩解市場近期因信用違約事件導(dǎo)致的緊張情緒。

對于MLF超額續(xù)做的原因，王青表示，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，亟待尋找替代性穩(wěn)定資金來源?？梢钥吹?，6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款以來，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量價齊升”，10月1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達(dá)到3.15%，11月該指標(biāo)均值水平升至3.23%。受此影響，當(dāng)前銀行對MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續(xù)做的一個重要原因。

“根據(jù)《2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，引導(dǎo)國債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動，是當(dāng)前貨幣政策操作的重要目標(biāo)之一。開展MLF超量續(xù)做，可避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，中期市場利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負(fù)債成本，不利于年底前銀行繼續(xù)下調(diào)企業(yè)實(shí)際貸款利率。而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是穩(wěn)增長、保就業(yè)的重要支撐。”王青表示，伴隨央行持續(xù)加大對銀行體系中長期流動性投放力度，加上銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)接近完成，年底前以同業(yè)存單為代表的中期市場利率也有望結(jié)束持續(xù)上升過程。

銀行負(fù)債端壓力有望緩解

“銀行同業(yè)存單‘量價齊升’反映出銀行缺乏中長期負(fù)債來源這一客觀事實(shí)，未來，銀行負(fù)債端的壓力是會改善的，近期也有若干有利的因素。”張旭認(rèn)為，例如，每月MLF投放量與同業(yè)存單—MLF間利差是正相關(guān)的，近幾個月MLF操作量處于比較高的水平;隨著新增專項債發(fā)行速度放緩，11月之后政府債券的供給將出現(xiàn)較為明顯的回落;歷年11月、12月均為財政支出的大月，今年也不會例外，隨著財政支出的增加，銀行負(fù)債端壓力問題會得到緩解。

從公開市場操作凈投放量看，周茂華表示，央行流動性投放整體保持謹(jǐn)慎。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，M2同比連續(xù)8個月維持兩位數(shù)增長，且高于去年同期水平，顯示國內(nèi)金融信貸環(huán)境保持適度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸融資需求強(qiáng)勁，也反映出目前國內(nèi)實(shí)體融資利率整體處于合理水平，貨幣政策繼續(xù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成有力支持。預(yù)計未來還將保持定力，通過多種政策工具靈活調(diào)節(jié)，熨平短期市場資金面、投資者情緒波動，政策中心集中在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)紓困、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與戰(zhàn)略新興制造業(yè)，激發(fā)微觀主體活力。

考慮到MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)，且自去年9月以來兩者一直保持同步調(diào)整，分析人士預(yù)計，1年期LPR報價也將大概率保持不變。王青稱，10月下旬以來，受地方大型國企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場利率再現(xiàn)上行，且同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場利率也繼續(xù)保持升勢，這將對沖銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下降帶來的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報價行下調(diào)報價加點(diǎn)的動力不足。預(yù)計本月20日公布的1年期LPR報價將大概率保持不變。