三季度貨幣政策回歸穩健中性

在最新發布的三季度貨幣政策執行報告中，央行重提“把好貨幣供應總閘門”和“保持宏觀杠桿率基本穩定”，進一步明確了貨幣政策將回歸穩健中性的態度。

今年以來，隨著疫情形勢的變化和經濟增速的起伏，貨幣政策表現出鮮明的階段性特征：第一階段為年初至5月初，政策寬松以應對疫情影響;第二階段為5月初至8月初，政策邊際收緊，引導市場利率回升;第三階段為8月初至目前，市場利率平穩波動，政策轉向穩健中性。

在政策的呵護之下，我國GDP增速逐季回升。三季度我國GDP同比增長4.9%，前三季度增長已經由負轉正。央行對經濟表現趨于樂觀。短期內，央行認為經濟增長好于預期，供需關系逐步改善，市場活力動力增強，實現全年經濟正增長是大概率事件。而從中長期來看，經濟穩中向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有改變。

與此同時，央行開始關注風險因素。如上半年逆周期調節力度加大之后出現的宏觀杠桿率上升，疫情影響帶來的不良貸款上升壓力等。加上經濟運行中仍存在的一些結構性、體制性、周期性問題，央行認為，貨幣政策必須要“將改革和調控、短期和長期、內部均衡和外部均衡結合起來”。

在11月初的政策吹風會上，央行曾表示，一方面，特殊時期出臺的政策將適時適度調整，另一方面，對于需要長期支持的領域進一步加大政策支持力度。此外，還要避免出現“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來的意外沖擊。在貨幣政策執行報告中，央行進一步明確了三個方面的政策重點：

一是穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。量的方面，央行將會綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現等多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，以此保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配，支持經濟向潛在產出回歸。價的方面，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行。其中強調“把好貨幣供應總閘門”和“保持宏觀杠桿率基本穩定”，則意味著下一階段的貨幣政策將轉向穩健中性，明年整體信用增長將邊際收斂。

二是優化信貸結構，更好適應經濟高質量發展的需要。央行將保持再貸款、再貼現政策穩定性，對涉農、小微企業、民營企業和受疫情影響較重行業提供普惠性、持續性的資金支持。積極推進兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，引導金融部門完成向實體經濟讓利1.5萬億元的目標，引導金融機構加大對小微企業、民營企業、三農、制造業的信貸支持，繼續加強對房地產融資的審慎管理。

三是更加注重金融風險防范。考慮到疫情影響的滯后效應和當前出現的信用債違約問題，央行對金融風險更為警惕，提出要“健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系”，包括全覆蓋的壓力測試、支持中小銀行多渠道補充資本和完善公司治理，加大不良貸款損失準備計提力度及核銷處置力度等。央行表態“堅決不讓局部風險發展成系統性風險、區域性風險演化為全國性風險”。

總的來看，由于中國當前的經濟復蘇勢頭較好，政策周期相應的領先于其他經濟體。下一階段貨幣政策的總基調，是更加注重穩增長和防風險的平衡，以此保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵。