牛年伊始大額資金到期 央行如何操作MLF有看頭

牛年伊始，市場迎來大額資金到期，央行如何操作備受市場關注。Wind數據顯示，由于春節期間到期資金順延至工作日到期，節后首日即2月18日，將有2000億元中期借貸便利(MLF)，疊加2800億元逆回購到期。

在提前續作MLF預期落空、春節前流動性投放偏謹慎的背景下，市場對于節后操作釋放的政策信號較為關注。多位接受記者采訪的分析人士預測，央行節后操作仍將以穩為主，大概率等額對沖到期量，資金面將保持緊平衡格局。

方正證券首席經濟學家顏色預計，節后流動性不會太過充裕，預計MLF操作大概率會等量續作，或者小幅縮量續作，逆回購操作也可能會小幅縮量操作。總體來說，流動性將實現凈回籠，資金面維持節前緊平衡的格局。

事實上，由于很多人選擇就地過年，春節取現需求有所降低，央行節前操作偏謹慎。平安證券固收團隊分析認為，今年1月MLF為縮量操作，如果2月繼續縮量，結合央行跨節的操作風格看，流動性環境進一步收緊的概率加大。

Wind數據顯示，2月初至春節前夕，央行共實現凈投放460億元，投放規模較往年明顯降低，逆回購操作期限多為7天，大部分在節中或節后到期，14天逆回購共開展2500億元，將在本周、下周分三次到期。

不少市場人士注意到，財政收支對流動性環境的影響不容忽視。東吳證券宏觀分析師邵翔表示，今年年初政府債券融資壓力相較前兩年明顯下降等因素，也使央行大幅投放流動性的必要性下降。

對于流動性影響因素，央行2020年四季度貨幣政策執行報告中提到，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整。

“根據對結構性短缺框架的理解，我們預計MLF會等量續作。由于節后政府融資壓力依舊不大，而居民現金需求大幅回落，預計14天逆回購不再續作，而7天逆回購的投放量將不超過700億元。”邵翔認為，后續流動性環境可能不會進一步收緊。

在中長期流動性偏緊的情況下，等量續作MLF具備現實意義。同業存單發行利率處于高位，預示著市場對MLF仍有一定需求。Wind數據顯示，近兩周1年期的同業存單票面利率分別為3.18%、3.23%，高于MLF操作利率的2.95%，使得MLF對機構的吸引力上升。

在關注操作量的同時，市場也關注到“量價合適”“價重于量”的政策信號。今年2月初，央行貨幣政策司司長孫國峰發文表示，要保持量價合適。保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持利率在合適水平。

中信證券研究所副所長明明認為，短期內政策合意的利率水平為資金利率圍繞政策利率運行，或有小幅上浮。以DR007為代表的資金利率可能會運行在政策利率附近，或略微偏高一點的水平，預計波動區間在2.2%至2.4%之間。

“MLF利率作為中期政策利率，對市場中長期利率的引導效果顯現，2020年12月同業存單利率、國債收益率均有所下行，并向MLF利率靠攏。”央行2020年四季度貨幣政策執行報告中提到，判斷短期利率走勢，首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。