?產能利用率逐年下滑 李子園拋2.8億擴產計劃引質疑

成立26年，靠大單品邁進資本市場不足一月，李子園便拋出擴產擴張計劃。

李子園(605337.SH)公告，全資子公司浙江龍游李子園食品有限公司(以下簡稱“龍游李子園公司”)擬投資建設7萬噸含乳飲料及2.4億只HDPE瓶生產線項目，總投資約為2.8億元。

長江商報記者注意到，此前李子園在招股書中提到，擬向社會公開發行不超過3870萬股，募集資金約7億。其中3.77億元準備投向鶴壁李子園年產10.4萬噸含乳飲料生產項目，2.52億元準備投向云南李子園年產7萬噸含乳飲料生產項目。此次擴張計劃正是完成招股書中一項計劃。

招股書數據顯示，2019年李子園自有產能達16.8萬噸，若這兩個項目完成后將為公司帶來17.4萬噸的新產能，意味著生產能力直接翻番。

不過，從李子園產能利用率來看，并沒有滿負荷，甚至是不斷下滑的。2017年到2020年上半年，自有產能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。

目前，李子園僅有一個大單品暢銷，翻倍擴產的實質意義引發市場存疑。

產品單一甜牛奶占比超95%

公開資料顯示，浙江李子園食品股份有限公司成立于1995年4月,位于素有“中國南方奶牛之鄉”之稱的金華市。

1994年10月，李國平、王旭斌夫婦共同出資設立李子園食品，后幾經更名、增資、兼并，變為如今的浙江李子園食品股份有限公司。

自成立以來，李子園一直從事含乳飲料等產品的研發、生產與銷售，其中甜牛奶乳飲料系列成為暢銷20余年的經典產品，但李子園也因此難以擺脫對單一產品的依賴。

2017年-2020年上半年，李子園營收分別為6.02億元、7.87億元、9.75億元、4.3億元，其中含乳飲料的銷售收入占比分別達96.12%、96.71%、95.53%、95.75%。

不過，這款暢銷的甜牛奶，實際上只是牛奶飲料。據招股書披露的李子園甜牛奶單位產品成本，每噸甜牛奶乳飲料白砂糖含量約為34公斤，奶粉含量為44公斤，白砂糖與奶粉的比例為0.77:1，平均每1斤的奶粉需要搭配近8兩的白糖，李子園甜牛奶也被市場質疑為“糖水”一般。

這些年，飲料市場競爭趨于白熱化，甜牛奶市場份額被不斷擠壓，李子園錯過了電商發展黃金期，又尚未形成規模化效益，擴張似乎并不容易。

目前，李子園正大力削減經銷商，發展線上渠道，欲向全國市場沖刺。招股書顯示，2019年李子園共有108家，到了2020年上半年，急劇減少至24家。

同時，李子園將精力主要集中在電商平臺上，先后與淘寶、京東、 天貓、拼多多等實現合作。在電商平臺助力下，李子園能否打造成網紅產品，對于未來發展至關重要。

產能利用率下滑至76.84%

根據李子園本月發布的首次公開發行A股股票上市公告書，此次IPO募集資金主要用于鶴壁李子園食品有限公司、云南李子園食品有限公司、浙江李子園食品股份有限公司三處項目的投資建設，分別為年產10.4萬噸含乳飲料生產、年產7萬噸含乳飲料生產以及浙江李子園食品股份有限公司技術創新中心。

三處項目投資金額分別約為4億元、2.8億元、0.62億元，共計約7.42億元;三處項目擬使用募集資金金額分別約為3.77億元、2.52億元、0.62億元，共計約6.91億元。

剛上市不足一個月，李子園就發布公告，全資子公司浙江龍游李子園食品有限公司擬投資建設7萬噸含乳飲料及2.4億只HDPE瓶生產線項目，總投資約為2.8億元，實際上也是完成招股書中一項計劃。

不過，從產能利用情況來看，李子園的產能需求似乎并不強烈。2017年至2020年上半年，李子園產能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%、76.84%，2020年上半年產能利用率下降。同期，李子園委托加工產品比例分別為42.45%、37.66%、26.53%、18.08%，呈逐年下降趨勢。

在產能利用率并未飽和，且逐年下滑的情況下，仍要大手筆擴張，受到不少質疑。對此，李子園方面解釋，2017年度，公司僅擁有浙江金華自有生產基地，公司產能瓶頸凸顯;2018年，江西上高生產基地和浙江龍游生產基地分別投產運行，因多種原因上述生產基地尚未達到滿產狀態;公司采用以銷定產的生產模式，受新冠肺炎疫情影響2020年2-3月公司產品銷量較少，導致2020年1-6月產能利用率相對較低。

李子園曾表示，本次募投項目的實施有助于提升公司研發能力，增強公司核心競爭力，促進公司可持續發展。因此本次募投項目建設及運營可行性較高，將為投資者帶來良好回報。

目前，李子園庫存商品在逐漸增長，2017年至2020年上半年期末，分別為973.05萬元、1143.75萬元、1658.26萬元和1523.41萬元。擴張能否帶動業績快速增長，仍需時間檢驗。