中信證券：此輪油價上行或有望再持續一年

OPEC+限產遠超預期，油價再次突破前高。

3月4日，OPEC+召開部長級會議?(OPEC and non-OPEC Ministerial Meeting，ONOMM)，會議決定OPEC+在4月保持產量基本不變，俄羅斯和哈薩克斯坦分別獲得13、2萬桶/天的增產豁免，沙特仍將在4月維持100萬桶/天的額外減產。若計入此前減產未達標國(伊拉克、尼日利亞)的補償性減產，預計OPEC+4月減產規模(相比2018年10月)為800-810萬桶/天，遠超此前市場預期660-670萬桶/天的減產規模。同時美聯儲主席鮑威爾表態將繼續維持寬松金融環境。供應端超預期收緊疊加美聯儲偏鴿派表態，Brent、WTI盤中一度漲至67.65、64.81美元/桶，漲幅分別為5.59%、5.76%，再次突破前高。

供給端變化成為當前油價交易主邏輯，預計OPEC+仍將積極限產以支撐油價。

油價整體由供給、需求、流動性等三個因素決定，且趨勢上受當前時點供應、需求中不確定更強的一端主控。在疫苗接種率迅速上升、需求明確復蘇的背景下，供應端的邊際變化將成為年內油價運行的主邏輯。我們觀察到當前美國頁巖油企業財務杠桿系數仍處高位，預計仍需要1年或更久的時間恢復，頁巖油不具備短期內大幅增產的財務基礎。在美國頁巖油增產失效的情況下，OPEC+更傾向于通過限產來維持高價即期合約和Backward期貨結構，以推動庫存持續回落，供應端仍可為后續油價走勢提供堅實支撐。

從歷史經驗和基本面情況判斷，此輪油價上行周期有望再持續1年以上。

復盤油價歷史，1998年以來的5輪油價上行周期持續時間均在2-3年左右。基本面角度來看，全球需求正在持續復蘇，預計2021年底至2022年上半年有望恢復至疫情前水平，長期來看，2014年以來低油價導致的低資本開支導致全球原油供應端潛力不足。目前除亞太地區以外，美國、歐洲、中東原油庫存均已回落至5年均值或以下，OPEC+減產仍在推動原油庫存向其預期的“2015年以前低水平”回落。結合油價歷史復盤、供需格局和產油國訴求，我們認為此輪油價上行周期或有望再持續1年以上。

風險因素：

需求復蘇不及預期;產油國減產不及預期;流動性寬松不及預期。

投資策略：

OPEC+限產遠超預期，推動油價再次突破前高。油價整體由供給、需求、流動性等三個因素決定，且趨勢上受當前時點供應、需求中不確定更強的一端主控，需求明確復蘇背景下，供應端OPEC+的減產有望持續為油價提供支撐，結合油價歷史復盤、當前基本面格局和產油國訴求，我們認為此輪油價上行周期遠未結束，或有望再持續1年以上。在油價持續回升、需求復蘇推動行業景氣復蘇背景下，疊加相關行業龍頭的高成長性和相對低估值，推薦布局石油化工的超跌反彈機會：

1)油價主線：繼續推薦上游高彈性標的中國海洋石油(H)、中海油服(A+H)，以及下游受益于油價上漲成本優勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、魯西化工、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛星石化、東華能源;

2)順周期主線：推薦布局受益于需求復蘇和油價回升產品價格普漲的化工行業龍頭萬華化學，民營煉化龍頭恒力石化、恒逸石化、東方盛虹，化纖產業鏈龍頭三友化工、桐昆股份，鈦白粉龍頭龍蟒佰利。