石頭科技：自有品牌業務及海外銷售推升毛利率

石頭科技于2021年4月29日盤后披露了2020年年報和2021年一季報。公告顯示，公司2020年實現營收45.30億元，同比增長7.74%;實現歸母凈利潤13.69億元，同比增長74.92%。公司利潤增速大幅高于營收增速的原因為毛利率較高的自有品牌業務及海外銷售占比提升。

2021年一季度，石頭科技實現營收11.12億元、歸母凈利潤3.15億元，同比分別增長82.01%和150.81%。相比于2019年同期，公司營收同比增長28.41%、歸母凈利潤同比增長29.93%。

石頭科技面臨的風險包括業績增速放緩、產品業務結構較為單一等。此外，伴隨股價攀升估值走高，公司10名股東于2021年2月拋出最高超過70億元的減持計劃。

自有品牌銷售占比上升 持續降低對小米依賴

石頭科技成立于2014年7月，目前主營業務為智能清潔機器人等智能硬件的設計、研發、生產和銷售，主要產品包括智能掃地機器人和手持吸塵器。2020年，石頭科技共銷售238.47萬臺掃地機器人，實現銷售收入43.50億元。

公開資料顯示，石頭科技于2016年9月推出首款產品“米家智能掃地機器人”，公司當時的營收完全依賴于與小米集團的合作。直到2017年9月，公司推出首款自有品牌“石頭智能掃地機器人”。2018年3月，公司推出另一自有品牌“小瓦智能掃地機器人”。到了2019年4月，石頭科技推出小米定制品牌“米家手持無線吸塵器”。

2018年至2020年，石頭科技的營收從30.51億元上升至45.30億元、歸母凈利潤從3.08億元上升至13.69億元，分別實現年均復合增長21.85%和210.83%。研究發現，石頭科技利潤增速大幅高于營收增速的主要原因為毛利率提升。數據顯示，公司2018年、2019年、2020年的毛利率分別為28.79%、36.12%和51.32%。

進一步研究發現，石頭科技毛利率提升主要受益于自有品牌銷售額占比上升、境外業務銷售快速增長。

根據財報披露，石頭科技2020年自有品牌產品銷售額占比由2019年65.73%增長至90.72%。與之相對應的是，公司對小米集團的依賴持續下降。公開資料顯示，石頭科技與小米的關聯交易金額在2018年達到峰值15.29億元后持續下降，2020年已降至4.20億元。公司與小米關聯交易金額占主營業務收入的比重也持續下行，由2016年100%下降至2020年9.28%。

毛利率更高的境外業務占比上升也是促使石頭科技毛利率增長的重要原因。2020年，石頭科技境外業務實現營收18.68億元，同比增長221.33%。同期，境內業務營收同比下降26.53%至26.62億元。境外業務的毛利率為58.29%，大幅高于境內業務的46.43%。

產品結構單一 仍需尋找第二增長曲線

利潤快速增長的同時，石頭科技也面臨著業績增速放緩、業務依賴智能掃地機器人產品等風險。

財報顯示，伴隨業績基數擴大、市場競爭程度提高，石頭科技近年來營收、歸母凈利潤增速持續放緩。公司2018年實現營收、歸母凈利潤同比分別增長172.72%和359.11%。到了2020年，公司的營收、歸母凈利潤增速分別下降至7.74%和74.92%。

2021年一季度，石頭科技實現營收11.12億元、歸母凈利潤3.15億元，同比分別增長82.01%和150.81%。業績增速回升與2020年同期因疫情影響基數較低有關，未來持續性仍有待觀察。

此外，石頭科技業務單一依賴于智能掃地機器人板塊，未來該業務若增長放緩，可能導致公司業績整體下行。數據顯示，石頭科技2020年來自于智能掃地機及配件的營收為44.16億元，占營業收入的比例達到97.47%。公司的其他業務為手持吸塵器及配件銷售，2020年只貢獻營收約1.15億元，同比下降53.55%。公司需要尋找第二增長曲線以抵御未來智能掃地機器人業務增長放緩的風險。

對比來看，同業企業科沃斯除掃地機器人以外的智能生活電器業務在2020年貢獻營收27.51億元，同比增長78.81%，營收占比達到38.04%。

高估值疊加大規模減持 關注后續影響

伴隨業績上漲，石頭科技股價也水漲船高，2020年上漲283.81%，2021年截至5月7日上漲超過兩成。公司目前市值超過800億元，市盈率(TTM)達到53.4倍、市凈率(LF)達到11.16倍。

2021年2月22日，由于上市滿一年，石頭科技部分股份解除限售。就是這一天，公司公告10名股東擬通過詢價轉讓、集中競價或大宗交易的方式減持。其中，通過集中競價或大宗交易的方式減持不超過739.75萬股，擬減持股份數量占石頭科技總股本的比例合計不超過11.10%。按照石頭科技2月22日的收盤價966.02元/股進行測算，此次減持的市值上限將超過70億元。

減持股東中，包括員工持股平臺天津石頭時代企業管理咨詢合伙企業(有限合伙)，毛國華、吳震等多位高管，投資機構高榕、啟明以及小米系的順為、天津金米。截至2021年4月29日，順為已完成計劃減持的所有股份，其他股東的減持計劃仍在進行中。

不過，減持公告似乎并沒有對石頭科技的股價產生較大負面影響，公司股價甚至在近期創下新高，市值一度逼近1000億元。而且，從石頭科技一季報披露的股東信息來看，公司的持股集中度有進一步上升的趨勢。數據顯示，公司的股東總數由2020年底5022戶減少至2021年一季度末4926戶，創上市以來新低。