世界熱訊:垠藝生物毛利率超95% 推廣服務費被指“大有玄機”

編者按：遼寧垠藝生物科技股份有限公司（以下簡稱“垠藝生物”）擬于深交所創業板上市，保薦機構為國信證券股份有限公司，保薦代表人為周夢、楊濤。

公司自成立以來致力于血管介入高端醫療器械研發、生產、銷售，擁有7項三類醫療器械產品注冊證，是國家高新技術企業。公司已獲批上市的產品均為三類醫療器械，包括藥物洗脫球囊、球囊擴張導管、藥物洗脫支架、裸金屬支架、造影導管，其中藥物洗脫球囊和球囊擴張導管是主要收入來源。

(相關資料圖)

截至招股說明書簽署之日，董何彥直接持有公司44.20%的股份，通過垠藝投資控制公司6.48%的股份，通過嘉興德澤控制公司2.65%的股份。董何彥合計控制公司53.33%的股份，為公司控股股東及實際控制人。

業績持續增長

2019年至2022年1-6月，垠藝生物實現營業收入分別為25,285.58萬元、36,283.75萬元、61,729.80萬元、23,878.15萬元，其中主營業務收入分別為25,279.82萬元、36,278.63萬元、61,726.14萬元、23,874.48萬元。

報告期內，公司實現凈利潤分別為8,441.04萬元、11,505.49萬元、27,150.78萬元、10,871.82萬元，歸屬于發行人股東的凈利潤分別為8,461.18萬元、11,497.63萬元、27,148.95萬元、10,871.14萬元，歸屬于發行人股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為8,563.97萬元、14,075.79萬元、25,654.42萬元、10,469.04萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3,481.33萬元、15,735.92萬元、33,793.81萬元、7,296.85萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為25,578.13萬元、39,669.62萬元、77,525.55萬元、25,782.08萬元。

報告期內，經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤比例分別為41.24%、136.77%、124.47%、67.12%。

實際控制人曾資金占用2986.87萬元

報告期內，垠藝生物曾發生實際控制人占用公司資金的內控不規范事項，報告期內公司實際控制人合計占用2,986.87萬元。

2021年，公司對該資金占用事項進行規范和整改，完善公司財務內部控制制度，制定《防范控股股東、實際控制人及其關聯方資金占用制度》，并加強執行《關聯交易管理制度》《重大資金往來管理制度》等相關制度。公司實際控制人亦出具了《關于避免資金占用的承諾》，就保證未來不發生資金占用作出明確承諾。截至2021年12月31日，公司實際控制人已將相關占用資金本金全額歸還，相關資金占用利息已于2022年6月全額支付。

自2021年4月至招股說明書簽署之日，公司未再發生實際控制人資金占用的不規范行為。未來，隨著公司業務發展和經營規模擴大，若公司相關財務內部控制制度不能繼續得到有效執行，可能存在因再次發生資金占用事項而導致公司利益受損，進而損害公司其他股東的利益的風險。

公司收入依賴少數產品

報告期，公司收入主要來自冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴張導管，兩款產品收入合計占主營業務收入比例分別為92.94%、97.08%、99.60%和99.76%，其中藥物洗脫球囊收入占主營業務收入比例分別為68.38%、82.55%、93.14%和93.36%，占比逐年提高。

上述產品在全國范圍內已基本實施集中帶量采購，產品價格下跌，產品銷量預期增加。未來若公司不能很好的應對市場競爭，公司上述產品的需求未能達到預期水平，將無法保證實現預期收入及利潤，公司的業務、財務狀況及經營業績將受到不利影響。

此外，若公司儲備的多元化產品組合未能成功上市，公司收入將繼續依賴上述產品，將對公司經營及市場競爭力產生不利影響。

界面：毛利率仍超95%

據界面報道，垠藝生物業績的爆發主要得益于2017年獲批上市的產品藥物洗脫球囊導管，2019年-2021年該產品的收入及占比大幅提升，而2017年、2018年僅為769萬元、4284萬元。

招股書介紹，輕舟藥物洗脫球囊被國家藥品監督管理局評價為“國際首個批準用于冠狀動脈分叉病變的藥物洗脫球囊導管，為臨床急需的分叉病變治療提供了新的治療策略”，并入選科技部《創新醫療器械產品目錄(2018)》。

記者注意到，垠藝生物在招股書中提到集采政策實施風險，而集采政策明顯從銷售單價、數量兩方面影響了2021年公司藥物洗脫球囊的收入。

帶量采購政策的核心是“以量換價”，即廠商降價，醫療機構保證采購用量。2020年12月開始，各地方聯盟陸續組織冠脈藥物洗脫球囊集中帶量采購，目前已基本在全國范圍實施，中標價格較集采實施前下降約70%。

而集采政策的實施推動公司的輕舟藥物洗脫球囊銷量迅速增長，根據弗若斯特沙利文資料，2021年其銷量國內市場排名第一，銷量占比為41.5%，超過德國貝朗的27.1%。

另外，截至目前，垠藝生物的第二大產品冠脈球囊擴張導管在國內范圍也基本實行集中帶量采購，公司產品已在國內多個省市中標，中標價格較集中帶量采購實施前下降比例約 80%。

盈利能力來看，報告期內公司的凈利潤分別為8441.04萬元、1.15億元、2.72億元，其凈利率逐年上漲，分別高達33.38%、31.71%和43.98%，而2013年-2018年凈利率分別為-4.05%、12.27%、8.25%、16.68%、23.23%、20.66%。

原因在于高企的毛利率，報告期內公司綜合毛利率分別為92.08%、92.61%和93.27%。其中藥物洗脫球囊導管產品的毛利率分別為96.70%、95.80%和95.42%。這里需要注意的是，即便受集采降價影響但毛利率降幅極小，并且仍遠超同行。

對此，垠藝生物只是簡單說明系由于各公司產品結構存在差異，而記者了解到，毛利率歷來是問詢環節的重點問題，或公司接下來要就同一類產品量化分析與同行毛利率存在差異的原因及合理性。

藍鯨財經：推廣服務費“大有玄機”

據藍鯨財經報道，由于公司需要較高的市場推廣投入以實現銷售規模的增長。報告期內公司銷售費用率分別為42.26%、36.53%、29.99%和17.43%。與毛利率一樣，2019年-2021年銷售費用率高于同行業平均水平，銷售費用金額分別為1.07億元、1.33億元、1.85億元，其中推廣服務費占比約七成。

值得注意的是，推廣服務費中存在不少財務內控漏洞。

報告期內，公司向前員工相關企業采購有關推廣服務費金額分別為3034.49萬元、4114.38萬元及570.69萬元；向前員工相關企業銷售商品金額分別為32.36萬元、1730.12萬元及1193.16萬元。

為避免可能發生的利益沖突，公司要求在職員工清理其在推廣服務商的持股，并主動減少與相關推廣服務商的合作，公司與相關推廣服務商的交易金額占比呈現逐年下降的趨勢。

2019年-2021年初，公司存在實際控制人董何彥通過推廣商占用發行人資金的情形，金額分別為1080.16萬元、1793.71萬元、113.00萬元，該占用資金由用于其購置房產、支付股權款等。

2021年，公司對該資金占用事項進行規范和整改，完善公司財務內部控制制度。截至2021年12月31日，公司實際控制人已將相關占用資金本金全額歸還，相關資金占用利息已于2022年6月全額支付。

另外，2019年和2020年，公司存在通過推廣服務商支付銷售員工薪酬的情形，金額分別為457.71萬元和593.36萬元。

不過公司也表示，未來隨著公司業務發展和經營規模擴大，若公司相關財務內部控制制度不能繼續得到有效執行，可能存在因再次發生資金占用事項而導致公司利益受損，進而損害公司其他股東的利益的風險。

作為一家醫療器械公司，與推廣服務費相比，垠藝生物用于研發的支出則顯得有些吝嗇。財務數據顯示，2019-2021年以及2022年上半年，公司研發費用分別為1040.88萬元、2074.68萬元、4183.06萬元、2335.29萬元。

在“帶量采購”以及“兩票制”的大背景下，經銷商的角色發生轉變，將會增加垠藝生物進行市場開拓的難度與成本，若無法實現通過銷量提升來彌補產品價格下降影響，將對公司的盈利能力產生不利影響。垠藝生物若想保持較高盈利水平，必須在銷量上發力，擴大銷售與服務網絡。