中國持有美債規模下降最大 市場警惕美債走勢脫節

美國財政部于當地時間8月17日公布的數據顯示，6月，美國國債的外國主要持有人的持有總量增加了609億美元，達到今年2月以來的最高水平。

其中，日本仍是美債最大的海外持有人，其持倉略升9億美元至1.26萬億美元。然而，第二大“債主”的中國持有量則下降93億美元至1.07萬億美元，為降幅最大的國家。數據也顯示，自去年以來，中國的持倉量持續小幅下滑，2019年基本都在1.12萬億美元附近波動。

更值得一提的是，當前不乏市場人士對美債的前景感到焦慮，尤其是弱美元已成中長期趨勢，而美債也或面臨拋售風險——財政刺激下，供給量不斷放量，且無論是與近期不斷反彈的澳元、銅等商品資產相比，還是與攀升的通脹預期相比，維持在較低位的美債收益率都顯得有點“脫節”。

中國持有美債規模下降最大

6月，海外投資者持有的美債總額增長至7.04萬億美元，這是連續第2個月增長。這顯示出，疫情引發經濟衰退，進而導致美國財政部發行天量債務的背景下，海外投資者仍在積極增持美債，高收益的新興市場本地貨幣債券鮮有人問津，這從某種程度上體現了市場的避險情緒。

6月美國國債的外國主要持有人的持有總量增加了609億美元，達到2月以來的最高水平。其中，海外投資者總體在6月增持了美債，但官方投資者的持有量下滑了206億美元，而私人投資者的持有量增加了503億美元。

第一大“債主”日本持倉微升9億美元;第二大“債主”中國的持倉下降為各國之最，6月下降93億美元;第三大“債主”英國持倉微降2億美元至4456億美元;愛爾蘭的持有量攀升至3304億美元，較上月的3242億美元大幅上升;巴西持有量6月下降3億美元，至2641億美元。

數據還顯示，早在2月，中國大幅增持137億美元美債，所持規模達1.09萬億美元。在1月，中國就增持了87億美元美債。事實上，在2019年6月前，中國一直是美債的第一大“債主”。然而日本在去年5月和6月大幅增持589億美元的美債，隨后在6月超過中國。從今年3月起，中國開始逐步減持美債。

不過，最突出的當屬俄羅斯，曾是美債前十大“債主”的俄羅斯已經清倉式拋售了美債，在2019年就消失在前十大持有國名單中。此前，美國對俄羅斯實施制裁，也有大行的美債交易員對記者提及，“俄羅斯從2018年4月開始一直在拋美債，這和匯率關系不大，感覺就是轉移了資產配置方向。”俄羅斯央行行長此前表示，俄羅斯大舉拋售美債是基于對國際金融、經濟和地緣政治風險的評估。

中國有超過3萬億美元的全球規模最大的外匯儲備，其中多數是通過上世紀90年代初以來對美持續貿易順差積累的美元儲備。對很多國家而言，美國公債市場是美元儲備的天然存放處。迄今為止，其是全球最大、流動性最強的安全資產池。而且自2007-2009年金融危機以來，美國公債收益率一直高于日本、德國等其他大型發達經濟體發行的債券，這也增強了美債的吸引力。中國在2013年末時對美債的持倉量觸及1.32萬億美元的高位，此后下降約15%。2019年3月時，中國持倉量降至約兩年最低的7%。

目前，剔除通脹因素后的10年期美國國債實際收益率僅約-0.94%，越來越多的機構認為，純粹出于資產配置多元化、增厚收益的考慮，也需要增加其他更高收益債券的配置，而海外大型機構不斷增持人民幣債券則是趨勢之一。

市場關注美債下跌風險

當前，純粹從交易角度考慮，市場對美債的較大擔憂是，美債會否開啟大跌模式?

因為，在大量債券發行的同時，美債收益率近階段維持在偏低的位置。但是，隨著經濟復蘇預期的升溫，例如澳元、銅等商品資產近期開始“V型”反彈;此外，通脹預期也開始攀升，盡管幅度不大，目前美國10年期盈虧平衡通脹率(Breakeven Inflation Rate)已回升到接近1.6%的水平，其在幾個月前曾暴跌至0.5%附近。

這樣相比，美債收益率都顯得“脫節”。在8月初，10年期美債收益率跌至0.5%附近，此后反彈至0.7%附近，8月18日又跌至0.67%附近。不過，上周國債拍賣導致30年期美國公債收益率飆升21個基點(BP)至1.45%，接近7周收盤高位。渣打此前表示，更傾向于獲利了結，并等10年期收益率升至1%時再買入。盡管美聯儲仍顯得頗為鴿派，但鑒于當前的收益率水平，如果市場沒有聽到更多關于實行“收益率曲線控制”(yield curve control) 的消息，收益率很難再大幅下行。

此外，對國際投資者而言，美元的走勢需密切關注。上周美元指數暫時反撲至93以上，但本周又回到了92附近，渣打預計，即使經歷了今年一波近10%的拋售，中長期美元的下行趨勢仍未到頭。該機構的公允價值模型(FVX)最新顯示，美元指數目前在貿易加權基礎上仍被高估12%左右，且美元幾乎對除了港元、印度盧比以外的貨幣都高估了。

景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，盡管市場預期美國國會將在夏季休會期完結后于9月就新的財政救助方案達成協議，但協議仍有無法達成的風險。“不過，即使在最壞情況下，我認為這不會對消費產生重大影響，也不會阻礙初期經濟復蘇，強勁的7月零售銷售數據(按年增長1.2%)證明了這一點。美國最近的失業救濟金申請數字也看到了勞動力市場的改善，這顯示雇主已經開始重新聘用員工。”

不過，最有可能的情況是國會就方案達成協議。他認為，超過90%的美國GDP是由國內消費驅動的，國家經濟反彈將主要由家庭消費帶動，疫苗的研發很可能會取得積極的進展，這些或支持美國股市，也會擾動美債的情緒。