新證券法正式施行 新股發(fā)行核準(zhǔn)制在市場并行

新法生效前夜，國務(wù)院辦公廳下發(fā)通知，從五大方面提出要求，保障證券法的貫徹執(zhí)行。

股票發(fā)行實行注冊制，是本輪修法的一大要點。對于如何“分步實施”，國務(wù)院29日晚間做出明確安排。證監(jiān)會將繼續(xù)完善科創(chuàng)板，提高注冊審核透明度。同時，證監(jiān)會將研究制定在創(chuàng)業(yè)板試點IPO注冊制的總體方案，適時提出在其他板塊實行注冊制的方案，報經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后實施。

“新證券法集中體現(xiàn)了改革創(chuàng)新的姿態(tài)，證券交易和監(jiān)管活動的法治化都有進(jìn)一步的提升。”北京大學(xué)法學(xué)教授郭靂對第一財經(jīng)記者稱，新法實施后，捍衛(wèi)市場秩序和紀(jì)律尤為重要。

清華大學(xué)法學(xué)教授湯欣則表示，打擊違法行為、落實投資者保護(hù)，需要新法中法律責(zé)任制度的實體規(guī)定和程序性規(guī)定共同發(fā)揮作用，也需要強(qiáng)化后的行政法律責(zé)任制度來形成合力。

“新法實施將翻開中國資本市場發(fā)展史上嶄新的一頁。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對第一財經(jīng)記者表示，未來IPO注冊制的全面實施，將徹底改變A股市場的投資理念、監(jiān)管理念、市場文化和市場生態(tài)。

核準(zhǔn)與注冊并行

新證券法實施之后，新股發(fā)行核準(zhǔn)制還將與注冊制一同并行一段時間。上述通知明確，在注冊制落地之前，相關(guān)板塊可以根據(jù)修法之前的核準(zhǔn)制規(guī)定，繼續(xù)實行。

注冊制方面，證監(jiān)會將根據(jù)證券法和實施意見，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊審核透明度，優(yōu)化工作程序。同時，研究制定創(chuàng)業(yè)板注冊制改革總體方案，并適時提出其他板塊注冊制改革方案，報國務(wù)院批準(zhǔn)實施。

通知還要求，有關(guān)部門要認(rèn)真貫徹修訂后的證券法，采取有力有效措施，依法保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。要積極配合司法機(jī)關(guān)，穩(wěn)妥推進(jìn)由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度，推動完善有關(guān)司法解釋。嚴(yán)格執(zhí)行信息披露規(guī)定，完善有關(guān)規(guī)則，明確信息披露媒體的條件，做好規(guī)則修訂前后的過渡銜接，依法保障投資者知情權(quán)。

新法生效，配套規(guī)則亟待出臺。上述通知要求，要加快清理完善相關(guān)規(guī)章制度。“證監(jiān)會、司法部等部門要對與證券法有關(guān)的行政法規(guī)進(jìn)行專項清理，及時提出修改建議。”通知稱，有關(guān)部門要對照證券法修訂后的新要求，抓緊組織清理相關(guān)規(guī)章制度，做好立改廢釋等工作，做好政策銜接。

“股票發(fā)行制度的變遷是我國資本市場發(fā)展的一個縮影。探索具有中國特色的發(fā)行注冊制為營造更加開放包容的股權(quán)市場、促進(jìn)資本形成和企業(yè)生長、重塑我國金融市場格局，提供了一個關(guān)鍵性的路徑。”郭靂認(rèn)為，新證券法施行后，注冊制在更多的市場板塊陸續(xù)推行，相關(guān)探索實踐也會繼續(xù)，這有助于資本市場價值發(fā)現(xiàn)作用的發(fā)揮。

并行不會“無限期”

核準(zhǔn)制從法律層面推出歷史舞臺，但現(xiàn)實中依然將于注冊制并行一段時間。問題是，并行多久?多位接受記者采訪的專家預(yù)計，創(chuàng)業(yè)板大概率今年可行，全面注冊制可能還需要2到3年時間。

“從立法層面上講，注冊制已經(jīng)取代了核準(zhǔn)制，但為了平穩(wěn)過渡，監(jiān)管層設(shè)定了注冊制全面實施的過渡期。在科創(chuàng)板試點注冊制的基礎(chǔ)上，預(yù)計今年將會在創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，隨后，還將在中小板和主板全面推行注冊制。”董登新預(yù)計，基于科創(chuàng)板注冊制改革推進(jìn)比較成功順利，兩三年內(nèi)整個A股市場全面實行IPO注冊制，應(yīng)該是一個大概率事件。

中華全國律師協(xié)會副會長、國浩律師事務(wù)所首席執(zhí)行合伙人呂紅兵也認(rèn)為，就目前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制應(yīng)該是一年之內(nèi)大概率可以看到的，再下一步就是在創(chuàng)業(yè)板全面實施注冊制和在主板及中小板實施注冊制。

“如果注冊制的具體規(guī)則完善的快，市場對于注冊制規(guī)則的執(zhí)行和接受程度高，那么全面實施注冊制的過渡期可能就是兩年內(nèi)，最多三年時間左右。”他對第一財經(jīng)記者稱，全面實施注冊制肯定是未來前進(jìn)發(fā)展的方向，無非只是時間上的早晚問題，“無限期過渡是不可能的”。

他預(yù)計，超期服役的十八屆發(fā)審委有可能會成為最后一屆發(fā)審委。

另外，新證券法對違法行為做出了更嚴(yán)格地約束。國浩律師事務(wù)所律師朱奕奕認(rèn)為，新法實施后，預(yù)計會進(jìn)行“新老劃斷”。

在其看來，根據(jù)法不溯及既往的基本原則，于2020年3月1日前已被立案調(diào)查的公司，應(yīng)繼續(xù)立案調(diào)查程序，如果依據(jù)新證券法的規(guī)定，其沒有達(dá)到立案調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)，則根據(jù)“有利追溯”的規(guī)則，立案應(yīng)予以撤銷;如果立案調(diào)查已經(jīng)結(jié)束，尚未進(jìn)行行政處罰的，則行政處罰原則亦應(yīng)按照此前的證券法的規(guī)定進(jìn)行，但若新證券法認(rèn)為不應(yīng)處罰的，則可適用新證券法的規(guī)定不給予處罰;針對已被行政處罰的公司，因行政處罰程序已結(jié)束，則行政處罰一般不應(yīng)因新法規(guī)定而重來。

三十年發(fā)展，“立”于規(guī)范

自1998年出臺以來，證券法就一直處在動態(tài)修改之中。與之相隨的，是中國證券市場的持續(xù)改革。

1990年，滬深交易所先后成立，標(biāo)志著現(xiàn)代中國證券市場正式啟幕。從審批制到核準(zhǔn)制，再到注冊制，從通道制、指標(biāo)制到保薦制，從限價到詢價，證券市場終于進(jìn)入“而立”之年。

三十而立，立于禮。“中國證券市場進(jìn)入而立之年，我認(rèn)為其立，立在規(guī)則、立在規(guī)范。即以擁有系統(tǒng)規(guī)則且運(yùn)行規(guī)范為基本標(biāo)志。”呂紅兵對記者稱，90年代初的證券市場可謂“規(guī)則尚未健全，游戲已經(jīng)開始”，之后隨著證券法的進(jìn)一步完善，市場主體及其行為趨于規(guī)范。

在郭靂看來，規(guī)則同樣重要。他認(rèn)為，一個反映中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展變化的投融資核心平臺與時俱進(jìn)、由小到大，規(guī)則體系得以確立和優(yōu)化，“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的市場建設(shè)目標(biāo)逐步明晰，這是三十年來最突出的“立”。

董登新對記者表示，時間拉長30年來看，中國資本市場在多層次架構(gòu)建設(shè)及市場化、法治化、國際化改革方面取得了很大進(jìn)步。首先，我們有了金融現(xiàn)貨市場和金融衍生品市場，尤其在多層次股權(quán)市場體系中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板功能日益完善，新三板與四板市場的作用正在日益增強(qiáng)。

在市場化改革方面，我們不斷給市場松綁，還原市場屬性，淡化行政管制，進(jìn)而讓市場機(jī)制的決定作用與市場監(jiān)管的有效性之間有了更好的協(xié)同性。

在法治化改革方面，我們對證券法作出了重大修訂，奠定了IPO注冊制的合法地位，相關(guān)監(jiān)管法規(guī)也在不斷完善之中，依法治市與行政管制有了相對明確的分工。

在國際化改革方面，我們創(chuàng)設(shè)了滬港通、深港通及滬倫通的互聯(lián)互通機(jī)制，放松了滬深港通的交易額度限制，取消了QFII和RQFII的額度管制，提高了險資股權(quán)投資的比重上限，三大國際股價指數(shù)已將A股納入其中，今年還將全面取消境外金融機(jī)構(gòu)的股比限制，A股市場越來越受到境外機(jī)構(gòu)及國際資本的青睞，這一切都是國際化改革的重大成就。

董登新預(yù)計，未來IPO注冊制全面實施，將徹底改變A股市場的投資理念、監(jiān)管理念、市場文化和市場生態(tài)。

在投資理念上，投資者風(fēng)險意識將加強(qiáng)，“用腳投票”將成為投資者自我保護(hù)的一種本能;在監(jiān)管理念上，監(jiān)管重心將轉(zhuǎn)向信息披露監(jiān)管為主，并嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪活動;在市場文化上，A股市場過去特有的“賭文化”和“罵文化”將會逐步絕跡;在市場生態(tài)上，A股市場過去特有的“散戶市”與“政策市”特質(zhì)將會逐漸消除。

不過，需要看到的是，當(dāng)前市場生態(tài)仍需進(jìn)一步改善，證券法也還有未及修改到位之處。郭靂指出，一些新的投融資活動規(guī)范例如股權(quán)網(wǎng)絡(luò)眾籌，最終沒有被納入該法，針對智能化交易的條文也著墨不多，并購中為市場人士所呼吁的某些機(jī)制如余股強(qiáng)制擠出制度，幾經(jīng)反復(fù)亦沒有列入。

呂紅兵也認(rèn)為，立法具有“階段性”特點，難免有遺憾。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任問題和有關(guān)代表人進(jìn)行訴訟的制度方面，仍有待改進(jìn)之處。

“這次《證券法》修訂本身歷經(jīng)數(shù)載，而更新市場生態(tài)更不可能一蹴而就。證券市場變動不居是其本質(zhì)使然，不會僅按照人為的固定時間表來發(fā)展。”郭靂認(rèn)為，正確的方向確立之后，逐漸凝聚市場共識，增強(qiáng)投融資各方參與者的信心，捍衛(wèi)市場秩序和紀(jì)律，就顯得更為重要。即使出現(xiàn)波折，也不怕。