調降165個基點 3月人民幣大概率對美元貶值

3月15日，人民幣兌美元中間價下調165個基點，報6.5010。3月12日CFETS人民幣匯率指數為96.90，按周跌0.16。而上周五中間價報6.4845，在岸人民幣上一交易日收報6.5036。

3月初，因美元指數快速升值，人民幣對美元開始貶值。市場開始有“人民幣升值或接近尾聲”與“人民幣將大概率貶值”等聲音出現。

人民幣升值走勢接近尾聲

美元以堅挺的走勢結束了上周的旅程，收于91.6703。截至北京時間3月15日12點30分，美元指數報91.6759。

在此情況下，瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)近期溫和調低了對人民幣的預測。“中國前2月外貿數據亮麗，但美元近日表現強勢，讓人民幣等非美元承壓。考量到美國名義及實際利率上漲的風險，我們最近小幅調低了人民幣未來一年的預測，從原來的6.2下調至6.35，未來3個月料將在6.4至6.6區間震蕩，但傾向強方水平。”

Marc to Market最新研究表示，在大型市場中，中國股市是唯一下跌的市場。但與股市不同，央行對人民幣的管控能力較為成功。“美元兌人民幣于上周創下第一季度新高(約為6.5440元)，隨后回落至人民幣6.4775水平附近，略高于20日移動均線(6.4760元)。此外，在中美政府高級官員首次會面前，即便是美元被買入，人民幣的升值態勢也將可能受阻。”

根據金信期貨研報，2021年3月5日較2021年2月28日美元指數上升1.16%，同期人民幣對美元貶值0.28%。“因美國新冠疫情蔓延速度明顯下降，疫情對美國經濟的沖擊漸小，疊加美國較大規模財政刺激政策有望近期出臺，3月人民幣匯率大概率貶值。”研報預計。

在開源證券首席經濟學家趙偉看來，伴隨著美元指數后續將逐步走強，國內景氣高點或已出現，人民幣升值或已接近尾聲。

“三條邏輯支撐美元指數逐步走強”，他解釋道，“首先隨著獲得的疫苗供應更加充足、疫苗接種進度更快，美國疫情的控制將逐漸好于歐洲，經濟修復節奏較歐洲更快。其次美國的政策刺激力度遠遠超過歐洲等其他經濟體，前者因此經濟恢復向上的彈性最大。此外，在經濟更快的修復節奏支持下，美聯儲政策退出的預期將比歐洲央行等更早升溫。”

此外，趙偉認為經濟形勢、央行態度及資金流向等，均指向美元已進入強勢通道。而美德利差由120bp左右大幅走擴至180bp以上，也說明資金流向有利美元走強。

“經濟層面，受疫苗大規模推廣及多輪財政刺激支持，美國經濟復蘇彈性遠超歐洲。央行層面，伴隨美國經濟前景持續向好，美聯儲對寬松貨幣的態度已經從積極轉向‘曖昧’，而歐央行持續釋放鴿派信號、并在最新會議中承諾將加快購債速度。”趙偉補充說。

伴隨美歐經濟走勢及貨幣政策預期分化，美德利差持續、大幅走擴，由此支撐美元進入強勢通道。數據顯示，10年期美債利率由年初的1%左右加速上行至1.6%以上。受此影響，美德利差由120bp左右大幅走擴至180bp上方。

中美利差縮小

興業研究預計，美債收益率仍將繼續上行，收益率進入配置區間后將有助于美元指數反彈。短期內美元兌人民幣匯率“磨頂”，后市美元兌人民幣匯率可能波動區間范圍擴大，但無礙其區間震蕩行情。

對于美債收益率的外溢效應，趙偉認為，國內債市近期以震蕩為主，并未對美債收益率大幅上行產生“過激反應”，反映出市場對兩國經濟的預期不同。

“經驗顯示，中美債市走勢背離，與經濟基本面的背離緊密相關。例如，2010年上半年和2018年，均呈現美債收益率持續上行而中債震蕩下行的背離格局，”他稱，“在具體操作方面，利率債行情中期確定性較強，通脹交易提供了較好的買點。對于權益類資產，仍需警惕政策‘退潮’過程中的估值壓縮風險。”

Marc to Market研究表示，盡管中美十年期國債收益率之差已收窄了60個基點至約160個基點，但前者較低的波動性仍有利于投資組合，人民幣3個月隱含波動率約為5.5%，比波動最小的主要貨幣歐元還要低近1個百分點。

2021年2月間，中美10年期國債收益率之差均值為199BP，略低于2021年1月的208BP。截至2021年3月15日，2021年3月中美利差約為166BP，繼續下行。

“美國長期國債收益率年初至今上漲了逾60個基點，實際利率預期走高接近40個基點，中國10年期國債的利差優勢，從去年下半年的2.5%收窄至近期的1.75%。不過，貨幣市場或1年期國債的收益率差距仍然達到2.5%。”瑞銀CIO如是說。

“美國2月的經濟數據較強(非農就業數據、制造業PMI等)，疊加美國新刺激法案順利推進并且美國民主黨控制兩院使得后續推出積極財政政策的可能性大增，美債利率或趨勢攀升，短期中美利差大概率繼續收窄。”金信期貨研報稱。

在美聯儲貨幣政策維持寬松、中美利差下降的背景下，外資繼續增持人民幣國債、政金債，減持同業存單。

分機構情況來看，2月基金、證券公司減持利率債，減持規模分別為1485.3億元、392.47億元，境外機構、商業銀行、保險增持規模分別為919億元、243億元、109億元。同期境外機構減持同業存單121億元，重回減持，與人民幣匯率趨于平穩相一致。

而2月境外機構在國內國債市場中的占比持平于10.62%(1月為10.33%)，利率債市場占比為8.14%(1月為7.89%)債券市場整體的境外占比為3.47%(1月為3.40%)，均較上月有所上升。