存在大量關聯交易備受質疑 國臺酒業IPO為何打起“退堂鼓”

一直在沖刺“醬酒第二股”的國臺酒業，終究還是沒能敲開資本市場的大門。日前，中國證監會官網披露“2021年首次公開發行股票申請終止審查企業名單”，貴州國臺酒業股份有限公司已在6月2日提交終止審查IPO申請。

在醬酒持續大熱的背景下，本有望成為“醬酒第二股”的國臺酒業IPO突然暫停，頓時引發業界熱議。在沖刺IPO的關鍵階段，國臺酒業為何要申請終止審查IPO，究竟是什么原因讓被寄予厚望的“醬酒第二股”選手打起“退堂鼓”?

存在大量關聯交易備受質疑

資料顯示，國臺酒業成立于2001年，專注于醬香型白酒的研發、生產和銷售，三個釀酒基地均位于貴州省仁懷市茅臺鎮，是茅臺鎮第二大釀酒企業。國臺酒業實控人是閆希軍家族，其是老牌藥企、上市公司天士力的實際控制人。

早在2012年，國臺酒業就曾傳出過上市的消息，后因行業進入調整期而暫停。2020年，國臺酒業再度沖刺上市。當年5月，中國證監會官網披露貴州國臺酒業股份有限公司《首次公開發行股票的招股說明書》，公司擬登陸上海證券交易所完成主板上市，擬發行不超過4282.10萬股，募集資金25億元，其中20億元用于年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，5億元用于補充流動資金。

然而，在沖刺IPO的關鍵階段，國臺酒業卻突然傳出終止審查IPO的消息。一時間，關于國臺酒業終止IPO審查的具體原因，業內眾說紛紜。有熟悉內情的業內人士表示，“其實國臺終止IPO的事情在行業內已經傳聞很久了，主要是關聯交易方面的問題。”

國臺酒業的招股書顯示，2017—2019年，實控人閆希軍旗下的44家企業參與國臺酒業產品的銷售，產生的交易金額分別高達5124萬元、6827萬元和8013萬元，分別占公司當年總營收比例為8.9%、5.8%和4.2%。

2020年11月，中國證監會披露對國臺酒業申請文件反饋意見，針對國臺酒業招股書提出47條問詢，其中包括收購懷酒事項、實控人關聯企業同業競爭問題、關聯交易、經銷商持股問題等，要求國臺酒業進行進一步說明，或直接在招股書中進行修改。然而，國臺酒業招股書迄今沒有出現修改痕跡，在證監會官網也檢索不到國臺酒業對此的有關回復文件。

“白酒公司向關聯方銷售產品時有發生，但關聯方作為經銷商且收入金額占比較高的情況卻并不多見。”中國食品產業分析師朱丹蓬認為，這可能是國臺酒業被重點關注的主要原因。

在白酒行業分析師蔡學飛看來，國臺酒業終止IPO審查，主要原因可能還是政策方面的限制。“國臺酒業同屬茅臺核心區域，而目前醬酒資本化比較活躍，加劇了醬酒的泡沫化;另一方面，國臺酒業申報材料可能存在一定風險。”

有業內人士指出，IPO新政實施以后，交易所對沖擊IPO企業的實質性審查，即具體業務的發展前景關注變少，但對關聯交易、財務合規、公司治理等程序性的問題關注卻增多了。在此背景下，審核標準其實比過去更嚴格，使得國臺酒業在上市條件方面出現了一些瑕疵。

深度捆綁模式埋隱患

除了關聯交易，國臺酒業和經銷商的深度捆綁模式也成為監管層面關注的焦點。

數據顯示，2017—2019年，國臺酒業經銷商數量從318家增至799家，且其經銷商通過入股的方式與國臺業績形成深度綁定。據了解，在國臺酒業啟動IPO前夕，其百余家經銷商入股國臺酒業，曾引起外界質疑。

中國酒業營銷專家肖竹青表示，國臺酒業在發展初期，曾經為了激勵行業的超級經銷商加入國臺的銷售陣營，推出以業績捆綁股票的合作策略，讓超級客戶與國臺酒業形成志同道合的伙伴。“國臺酒業在發展過程中成功地把行業大經銷商和一些喝酒大戶變成了賣酒客戶，成為行業跨界營銷經典案例，但是當年的營銷創新也為今天國臺酒業上市留下了隱患。”

憑借與經銷商的深度捆綁，國臺酒業近年來業績突飛猛進。招股書顯示，2017年、2018年和2019年，國臺酒業實現營業收入分別約為5.73億元、11.77億元和18.88億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤各自約為0.47億元、2.40億元和4.11億元。

“國臺酒業增長過快可能會加劇醬酒市場的虛假繁榮，并且給企業未來的健康良性發展埋下隱患。”蔡學飛表示，作為與茅臺同處核心區域的醬酒企業，國臺整體品牌力有限，體量偏小，急于上市可能會加劇目前醬酒的泡沫化，停止上市也是給市場降溫的作用，因此停止IPO也是維護企業利益。

在業內看來，從國臺酒業的角度來說，停止IPO對于國臺酒業規范內部管理、強化外部品牌控制、企業更加平穩發展是有一定意義的。但從另一個角度來說，本次IPO的突然終止，無疑對國臺酒業的短期目標與長遠規劃產生了負面影響，更為致命的是，也對國臺酒業正在塑造的高端形象和醬香話語權的爭奪產生一些不確定的因素。

“從更長遠的角度來說，國臺酒業暫停IPO對目前狀態下的醬酒投資熱進行了一定程度的降溫。”朱丹蓬表示，國臺酒業申請終止IPO審查，從側面反映出資本層面對于酒類上市公司的監管比較嚴格，希望酒類行業保持一個相對平穩與理性的發展態勢。