東吳證券點評小鵬汽車：小鵬+大眾開啟合作新模式，打開長期空間，目標價170.25港幣

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投資要點

事件要點：大眾汽車品牌與小鵬汽車簽署【長期技術(shù)合作框架協(xié)議】，為快速增長的中國電動出行市場推出更多車型。具體合作細則：大眾汽車集團將向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS(*)15美元的價格，在交易完成后持有小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。在戰(zhàn)略技術(shù)合作方面，XPENG和大眾汽車集團將利用各自的核心能力和Xpengs G9平臺以及Connectivity和ADAS 軟件，共同開發(fā)兩款B級電池電動汽車(BEV)車型，以大眾汽車品牌在中國市場銷售。這些車型預計將于2026年開始生產(chǎn) (例如開始生產(chǎn)，SOP)，補充大眾品牌現(xiàn)有產(chǎn)品組合，同時在快速增長的中國電動出行市場開拓更多細分及客戶群體。

產(chǎn)業(yè)新老玩家聯(lián)合開發(fā)，自主品牌技術(shù)具備全球影響力，有望開啟小鵬自身技術(shù)/銷量/品牌力的正循環(huán)。本次小鵬和大眾戰(zhàn)略技術(shù)合作的目標是利用彼此的互補優(yōu)勢，建立長期的雙贏戰(zhàn)略伙伴關(guān)系；此外，雙方將在多個領(lǐng)域探索 其他潛在的戰(zhàn)略合作，包括未來電動汽車平臺、軟件技術(shù)和供應鏈方面的合作。雙方合作對行業(yè)的影響：具有里程碑意義。預示著中國汽車品牌在電動智能車時代已經(jīng)具備全球重大影響力。大眾作為油車時代的世界龍頭之一，在這輪全球汽車技術(shù)變革需要擁抱中國汽車品牌方可加快自身轉(zhuǎn)型步伐。對小鵬的影響：全球影響力質(zhì)的上升和自身正循環(huán)的強化。1）得到大眾的認可對小鵬全球影響力上升的驗證。2）商業(yè)模式的創(chuàng)新，不僅是短期財務(wù)投資，而是長期深度合作。3）2024年或貢獻技術(shù)收入服務(wù)，后續(xù)費用或與新車型的銷量相關(guān)。4）自動駕駛/供應鏈進一步深度合作，打開規(guī)模效應的空間。5）長期有望助推小鵬的全球化進程。對供應鏈的影響：小鵬汽車有望吸收大眾供應鏈優(yōu)勢能力，帶動原有大眾供應鏈一起成長；并助力于改善自身原有供應鏈管理體系。

盈利預測與投資評級：鑒于公司智能化技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢+組織架構(gòu)革新+G6為代表的新一輪新車陸續(xù)上市，與大眾建立長期戰(zhàn)略技術(shù)關(guān)系，軟件持續(xù)創(chuàng)收，我們上調(diào)公司24-25年營收及利潤預期，23年維持不變，我們預計公司23-25年營收261.4/540.0/770.0億元（原為261.4/512.2/746.0億元），歸母凈利潤-70.3/-32.5/2.8億元（原為-70.3/-52.0/-16.4億元），對應PS為3.7/1.8/1.3倍。考慮智駕算法能力領(lǐng)先以及長期軟件供應持續(xù)收費，我們認為公司應該享受更高估值，對比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)特斯拉PS，給予小鵬汽車2024年5X目標PS，對應目標價170.25港幣，當前股價60.5港幣（2023年7月27日），維持“買入”評級。

風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期；終端需求恢復低于預期；L3級別自動駕駛政策推出節(jié)奏不及預期等。