東吳證券點評小鵬汽車：小鵬+大眾開啟合作新模式，打開長期空間，目標價170.25港幣

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投資要點

事件要點：大眾汽車品牌與小鵬汽車簽署【長期技術合作框架協議】，為快速增長的中國電動出行市場推出更多車型。具體合作細則：大眾汽車集團將向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS(*)15美元的價格，在交易完成后持有小鵬汽車約4.99%的股權。在戰略技術合作方面，XPENG和大眾汽車集團將利用各自的核心能力和Xpengs G9平臺以及Connectivity和ADAS 軟件，共同開發兩款B級電池電動汽車(BEV)車型，以大眾汽車品牌在中國市場銷售。這些車型預計將于2026年開始生產 (例如開始生產，SOP)，補充大眾品牌現有產品組合，同時在快速增長的中國電動出行市場開拓更多細分及客戶群體。

產業新老玩家聯合開發，自主品牌技術具備全球影響力，有望開啟小鵬自身技術/銷量/品牌力的正循環。本次小鵬和大眾戰略技術合作的目標是利用彼此的互補優勢，建立長期的雙贏戰略伙伴關系；此外，雙方將在多個領域探索 其他潛在的戰略合作，包括未來電動汽車平臺、軟件技術和供應鏈方面的合作。雙方合作對行業的影響：具有里程碑意義。預示著中國汽車品牌在電動智能車時代已經具備全球重大影響力。大眾作為油車時代的世界龍頭之一，在這輪全球汽車技術變革需要擁抱中國汽車品牌方可加快自身轉型步伐。對小鵬的影響：全球影響力質的上升和自身正循環的強化。1）得到大眾的認可對小鵬全球影響力上升的驗證。2）商業模式的創新，不僅是短期財務投資，而是長期深度合作。3）2024年或貢獻技術收入服務，后續費用或與新車型的銷量相關。4）自動駕駛/供應鏈進一步深度合作，打開規模效應的空間。5）長期有望助推小鵬的全球化進程。對供應鏈的影響：小鵬汽車有望吸收大眾供應鏈優勢能力，帶動原有大眾供應鏈一起成長；并助力于改善自身原有供應鏈管理體系。

盈利預測與投資評級：鑒于公司智能化技術先發優勢+組織架構革新+G6為代表的新一輪新車陸續上市，與大眾建立長期戰略技術關系，軟件持續創收，我們上調公司24-25年營收及利潤預期，23年維持不變，我們預計公司23-25年營收261.4/540.0/770.0億元（原為261.4/512.2/746.0億元），歸母凈利潤-70.3/-32.5/2.8億元（原為-70.3/-52.0/-16.4億元），對應PS為3.7/1.8/1.3倍。考慮智駕算法能力領先以及長期軟件供應持續收費，我們認為公司應該享受更高估值，對比行業領先企業特斯拉PS，給予小鵬汽車2024年5X目標PS，對應目標價170.25港幣，當前股價60.5港幣（2023年7月27日），維持“買入”評級。

風險提示：乘用車價格戰超預期；終端需求恢復低于預期；L3級別自動駕駛政策推出節奏不及預期等。