歐央行“九連加”難解通脹壓力

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自2022年7月以來，歐洲央行連續開啟9次加息，累計加息達到425個基點。高通脹是促使歐洲央行決定“九連加”的關鍵因素，外部環境難言樂觀，更是強化了歐洲央行的“求穩”心態。歐元區經濟目前已經步入“前有高通脹，后有弱增長”的窘境，這導致歐洲央行貨幣政策的騰挪空間正在被快速擠壓。考慮到當前歐元區面臨較高的經濟衰退風險，且積累承擔了從美國外溢的銀行業金融風險壓力，歐洲央行未來仍需保持定力，在“穩通脹”決策思路的基礎上，更加靈活地采取適應歐元區實際經濟發展態勢的貨幣政策。

當地時間7月27日，歐洲央行貨幣政策會議決定，將于8月2日起加息25個基點，主要再融資、邊際借貸和存款機制三大關鍵利率將分別上調至4.25%、4.50%和3.75%。為了確保貨幣政策調整效果充分傳導至貨幣市場，歐洲央行還決定減少為準備金支付利息，將最低準備金利率定為0。這是自2022年7月以來，歐洲央行連續開啟的第9次加息，累計加息達到了425個基點。自此，歐洲央行再度刷新了其史上“最激進”貨幣緊縮周期的紀錄。不過，在此前連續八輪的加息刺激后，第九輪符合市場預期的政策，并未出現意料之外的政策“拐點”，反倒體現出了歐洲央行的審慎政策考量。

高通脹是促使歐洲央行決定“九連加”的關鍵因素。歐洲央行發布的會后相關公告指出，為促使通脹率回落，目前歐元區三大關鍵利率仍有必要維持高水平。歐洲央行認為，通脹水平變化將是利率調整決策的關鍵依據。歐洲央行此前公布的數據顯示，6月份歐元區整體通脹率為5.5%，較上月下降了0.6個百分點，但相關水平仍高于歐洲央行設立的2%通脹警戒線，考慮到扣除能源、食品、煙酒等基本民生產品價格波動后，6月份的年通脹率水平較5月份不降反升，從5.3%上調到了5.5%。面對這樣的通脹表現，歐洲央行很難做出物價水平已經全面“退燒”的評估結論。因此歐洲央行在展望未來通脹水平變化時認為，歐元區的通脹率有望在年內下調，但短期內或難以降至2%以下，多少表露出了對前期多輪加息政策“不甘心又不滿意”的矛盾情緒。

外部環境難言樂觀，更是強化了歐洲央行的“求穩”心態。當前，全球經濟貿易活動整體走弱、外部地緣軍事沖突、美國銀行業債務危機外溢效應等始終是懸在歐洲經濟頭上的“達摩克利斯之劍”。歐洲央行行長拉加德在本次會后的新聞發布會上坦言，未來的通脹水平也面臨高度的外部不確定性因素影響，除俄烏沖突對歐洲經濟的沖擊愈發明顯外，歐洲央行還擔心其他突發大型地緣政治沖突、系統性金融風險成為影響自身發展的“黑天鵝”。拉加德強調，同樣受上述外部因素干擾的還有歐元區經濟增長態勢，歐洲央行對增長前景的擔憂情緒正在不斷增高。

拉加德并非杞人憂天。歐元區經濟確實已經步入了“前有高通脹，后有弱增長”的窘境，這導致歐洲央行貨幣政策的騰挪空間正在被快速擠壓。綜合分析7月歐元區多項核心經濟指標，在此前連續八輪加息后，歐元區遏制通脹成效有限，但實體經濟已受到貨幣緊縮政策的負面沖擊，經濟增長乏力的“副作用”已然出現。具體而言，在連續數輪次的緊縮政策出臺后，歐元區服務業、制造業受到了較為明顯的負面傳導效應。德國、法國等主要經濟引擎分別遭遇了不同程度的麻煩，有市場分析預計，歐元區經濟上半年滯脹基本已成定局，下半年至2024年，歐元區經濟甚至面臨再度陷入衰退泥潭的風險。

或許是政策進退維谷的境地愈發顯現，相比于6月份宣布第八輪加息后，拉加德宣稱“將在一段時期內維持較高利率水平”，并做出7月份或實施第九輪加息的暗示，本次歐洲央行并未對9月份的貨幣政策會議基調做出過多明確的預期展望，拉加德本人也僅僅表示，下一次貨幣政策調整的底線是“不會降息”，但9月份實施第十輪加息不再被歐洲央行視為“理所當然”的政策選項。

有分析認為，盡管歐洲央行在此輪加息中緊隨美聯儲，同時美歐亦分別步入了“加息后半場”的關鍵階段，但鑒于雙方近期經濟基本面的境遇不同，美歐后續貨幣政策可能走向分化。特別是考慮到當前歐元區面臨較高的經濟衰退風險，且積累承擔了從美國外溢的銀行業金融風險壓力，歐洲央行未來仍需保持定力，在“穩通脹”決策思路的基礎上，更加靈活地采取適應歐元區實際經濟發展態勢的貨幣政策。（本文來源：經濟日報 作者：陳 博）