工業硅：盤面邏輯更迭 硅價如何演繹？

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近期，工業硅盤面表現震蕩并有一定的抗跌性，主要原因在于：六月下旬以來盤面給到期現無風險利潤，較多期現商介入現貨市場，云南地區硅廠超賣現象嚴重，致使現貨流通性趨緊，此時一些突發消息或者宏觀情緒面的利好亦能驅動多頭入場。在上周交易所批復廠庫名單后，利空逐步兌現，盤中亦可以看到投機多頭撤資，硅價有所回落后再次回歸現貨流通緊張的邏輯。

我們認為，工業硅注冊倉單這一現象僅僅是延后了價格下跌的進程及時間，短期硅價在流通性偏緊格局中表現出一定的抗跌性，但在基本面弱勢的局面下，價格后續仍具備一定的下行驅動。對于期現商而言，若月間價差一直保持Contango結構，則可以較順暢地進行跨月倉單轉拋，且這部分倉單亦能獲得倉單質押的收益。不過，交易所規定每年11月底集中注銷倉單，這也就意味著在9月1日之前生產的工業硅，到時候可能會面臨無法再次順利注冊的風險，此部分工業硅（主要為高鈦Si4210等）在現貨端的處理將會成為一大難點，要么按照99硅的標準折價賣給硅粉廠，要么按照Si5510或Si5530價格折價賣給鋁合金廠，或多或少會導致現貨端價格的回落。此外，11月底集中注銷倉單也會天然使得Si2311合約的多頭數量缺乏。因此，短期內硅廠賣貨給期現商注冊倉單，實際上是增加了硅廠的一個“銷售渠道”，從而構筑出現貨流通性偏緊的格局，但集中注銷倉單制度的存在，使得這部分多出來的消費仍會“反噬”現貨市場，屆時硅價仍將有下行風險。而此時疊加枯水期成本抬升邏輯后，供給端的縮減將驅使價格構筑下行周期的真正底部。

就時間點而言，九月或為一個值得關注的點，主要系：1.期貨注冊倉單存在著庫容上限的問題，若后續倉庫接近滿倉，則現貨市場中硅廠的貨可能會面臨著無期現商采購的情形。2.進入九月份，工廠生產出的貨可以不用考慮11月底集中注銷后能否再次注冊的問題，在Si2311合約天然缺乏多頭的情形下，空方入場或引發期、現貨的一系列連鎖反應。3.北方大廠在收購阿勒泰礦山之后，將于九月初前后生產出低磷硼的工業硅產品，且大廠已有廠庫，大廠的現貨報價將會對盤面定價構成沖擊。

從短期基本面角度，供給端表現相對偏明牌，北方大廠以及西南地區硅廠復產疊加新增產能的逐步投放，供給端仍存在相應壓力，后續枯水期或對硅廠開工構成影響。需求端短期內并未見到明顯消費起色，下半年消費真正起量的時間點或在于九月底至十月份。因此，目前工業硅價格仍處于下行大周期之中，短期流通性偏緊或使得盤面呈小幅抵抗性反彈，但下行周期的真正底部或出現在四季度。

短期內，推薦的單邊策略為逢高布空，后續建議關注行業庫存的去化情況。

（文章來源：國泰君安期貨）