編者按：近日，深交所向江西省江銅銅箔科技股份有限公司（簡稱“江銅銅箔”）發出第2輪審核問詢函。江銅銅箔擬在深交所創業板上市，保薦機構（主承銷商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為陳群、宋杰。

江銅銅箔主要從事各類高性能電解銅箔的研發、生產與銷售，電解銅箔是指以銅線為主要原料，采用電解法生產的金屬銅箔。電解銅箔是鋰離子電池、覆銅板和印制電路板制造的重要材料。根據應用領域的不同，可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔，產品廣泛應用于新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品、覆銅板、印制電路板等多個領域。

截至招股說明書簽署日，江西銅業（600362.SH、0358.HK）直接持有公司70.19%的股份；同時，合計持有公司2.11%的股份的艾湖同創、艾湖同進、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同潤系江西銅業之一致行動人。據此，江西銅業合計控制公司72.30%的股份，為公司的控股股東。截至2022年6月30日，江銅集團直接持有江西銅業43.68%的股份（截至2022年6月30日江銅集團已融出的江西銅業1,528,000股股份未考慮在內），為公司的間接控股股東。江西省國資委持有江銅集團90%股權，為公司的實際控制人。

(資料圖片僅供參考)

江銅銅箔本次擬在深交所創業板發行股票數量不超過16,666.0000萬股，占發行后公司總股本的比例不超過25%（不含超額配售權），不低于10%。若采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行股票數量應符合證券監管部門的規定。最終發行數量以中國證監會同意注冊后的數量為準。本次發行不涉及向公司股東公開發售股份。

江銅銅箔擬募集資金200,000.00萬元，分別用于江西省江銅耶茲銅箔有限公司四期2萬噸/年電解銅箔改擴建項目、補充流動資金。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營業收入分別為104,020.64萬元、105,994.38萬元、179,729.07萬元、113,789.48萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9,823.88萬元、11,964.87萬元、22,150.04萬元、10,603.19萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8,953.52萬元、11,191.34萬元、21,788.40萬元、10,472.52萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為-4,188.15萬元、4,809.27萬元、-13,593.85萬元、-4,071.44萬元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為119,468.70萬元、108,977.46萬元、185,774.04萬元、126,759.79萬元。

2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為12,741.88萬元、13,326.90萬元、37,188.91萬元及51,254.98萬元，占總資產的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。江銅銅箔表示，由于公司業務規模的快速增長，存貨的絕對金額及占比隨之上升。如果公司未來下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，將可能導致存貨無法順利實現銷售，使公司存在增加計提存貨跌價準備從而影響公司經營業績的風險。

據財聯社，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現金流持續“失血”，另一方面庫存水平遠高于同行業。與此同時，電解銅箔極薄化、復合銅箔的興起更加速產品迭代，行業競爭已呈白熱化趨勢。“銅箔行業景氣度持續回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加。”在對經營性現金流的解釋中，公司如是說。背離可比上市公司向下趨勢，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動資產中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達到27.61%，較同行業平均值高出12.32個百分點；銅箔行業景氣度回升，但公司存貨周轉天數卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對比，2022年一季度末，公司存貨周轉天數為76天，高于平均值24天。高于行業的庫存基數，業內加工費下滑，江銅銅箔庫存若持續堆積，恐難逃存貨跌價風險。

據中國網，鋰電銅箔為江銅銅箔帶來的收入增長是顯而易見的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅動的格局，并表示將新建年產10萬噸鋰電銅箔項目。這與其目前1.5萬噸/年的鋰電銅箔產能相比，可以說是“跨越式”擴張了。然而，據財通證券2023年2月17日研報，其統計了全球主要鋰電銅箔企業的2021年產能及2022-2024年產能規劃情況，其中僅中國大陸30家企業2021年至2024年將合計分別擁有產能37.40萬噸/年、65.55萬噸/年、102.25萬噸/年、126.25萬噸/年，預計2022-2024年全國鋰電銅箔總產能的年復合增長率達到40%。隨著行業從短缺走向過剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費整體下行，財通證券研報預計，2023年鋰電銅箔加工費仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書中表示，公司面臨行業競爭加劇的風險。除大規模擴產外，鋰電銅箔行業同步發生了技術迭代。

業績升現金流屢負

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營業收入分別為104,020.64萬元、105,994.38萬元、179,729.07萬元、113,789.48萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9,823.88萬元、11,964.87萬元、22,150.04萬元、10,603.19萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8,953.52萬元、11,191.34萬元、21,788.40萬元、10,472.52萬元。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔經營活動產生的現金流量凈額分別為-4,188.15萬元、4,809.27萬元、-13,593.85萬元、-4,071.44萬元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為119,468.70萬元、108,977.46萬元、185,774.04萬元、126,759.79萬元。

近五成采購額來自關聯方

報告期內，公司關聯交易主要為向江西銅業及其關聯方采購陰極銅、銅線等原材料、采購電力、土地及設備，關聯采購的金額分別為72,586.48萬元、47,678.84萬元、99,528.84萬元及60,859.25萬元，占采購總額的比例分別為84.55%、44.27%、50.30%和53.72%，總體占比較高。

江銅銅箔表示，陰極銅屬于大宗商品，市場價格透明，市場供給充足，公司向江西銅業及其關聯方采購陰極銅或銅線的價格依據市場公開報價確定。從關聯方采購電力系因公司所在江銅南昌高新產業園的整體供電規劃所致，用電價格參考電網公開價格。從關聯方購買土地的金額系根據評估報告確定；公司按照有效的公司治理制度和相關審批權限履行了內部決策程序。盡管如此，若未來上述內控制度得不到有效運行，則關聯采購可能對公司的經營造成不利影響。

2022年6月末存貨賬面價值5.13億元

招股書顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為12,741.88萬元、13,326.90萬元、37,188.91萬元及51,254.98萬元，占總資產的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。

江銅銅箔表示，由于公司業務規模的快速增長，存貨的絕對金額及占比隨之上升。如果公司未來下游客戶需求、市場競爭格局發生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，將可能導致存貨無法順利實現銷售，使公司存在增加計提存貨跌價準備從而影響公司經營業績的風險。

每日經濟新聞：存貨賬面價值大幅攀升

據每日經濟新聞，知名企業現身江銅銅箔股東名單的背后，是江銅銅箔不錯的業績。報告期內（2019~2021年以及2022年一季度），公司分別實現營收10.40億元、10.60億元、17.97億元和5.76億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9823.88萬元、1.20億元、2.22億元和6153.56萬元。

不過，公司的現金狀況卻不樂觀。報告期內，江銅銅箔經營活動產生的現金流量凈額分別為-4188.15萬元、4809.27萬元、-13593.85萬元和-10970.48萬元。對于2021年全年和2022年一季度經營活動產生的現金流凈額均為大額負數且與當期凈利潤差異較大，江銅銅箔在招股書中解釋稱，主要受存貨、經營性應收項目的增加，客戶、供應商結算方式差異，固定資產折舊等因素影響。

對于存貨方面，江銅銅箔解釋稱，銅箔行業景氣度持續回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加。

具體來說，報告期各期末，江銅銅箔存貨賬面價值分別為1.27億元、1.33億元、3.72億元和4.40億元，占公司流動資產的比重分別為13.85%、14.74%、19.59%和27.61%。可以看出，公司存貨賬面價值持續增加，尤其是2021年年末和2022年3月底增加幅度較大。

“公司的存貨和經營性應收項目亦隨之大幅增加，從而占用了較大經營活動現金流。”江銅銅箔在招股書中解釋稱。

財聯社：備貨擴大遭遇存貨跌價

據財聯社，新能源對鋰電銅箔的需求增長帶動江銅銅箔業績放量。但記者注意到，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現金流持續“失血”，另一方面庫存水平遠高于同行業。與此同時，電解銅箔極薄化、復合銅箔的興起更加速產品迭代，行業競爭已呈白熱化趨勢。

“銅箔行業景氣度持續回升，基于對市場的預測，公司相應提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商品大幅增加。”在對經營性現金流的解釋中，公司如是說。

備貨量提升，公司產成品被推高。2021年底公司產成品賬面價值1.2億元，較2020年底增加5倍有余，2022年一季度末再度提升至1.85億元，較年初增加54.16%；一季度末產成品在存貨中的占比由2020年底的13.59%提升至42.04%。

此外，背離可比上市公司向下趨勢，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動資產中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達到27.61%，較同行業平均值高出12.32個百分點；銅箔行業景氣度回升，但公司存貨周轉天數卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對比，2022年一季度末，公司存貨周轉天數為76天，高于平均值24天。

高于行業的庫存基數，業內加工費下滑，江銅銅箔庫存若持續堆積，恐難逃存貨跌價風險。

中國網：發力鋰電銅箔遭遇行業擴產、技術迭代

據中國網，江銅銅箔成立于2003年6月。在成立后的近二十年間，公司在電子電路銅箔方面始終保持著相對穩定的發展步調，至今已然形成了種類較為齊全的電子電路銅箔產品體系。

江銅銅箔在鋰電銅箔方面的布局則大相徑庭。資料顯示，公司僅在2011年及2012年相繼研制出了單面毛銅箔、雙面光銅箔兩種產品，其后多年，公司的鋰電銅箔產品就再未迭代過。

隨著下游新能源汽車市場景氣度暴漲，江銅銅箔首條年產1.5萬噸鋰電銅箔產線建成投產，公司方于2021年研制出高抗拉鋰電銅箔，其后研制出雙光鋰電銅箔，完成了4μm-6μm極薄系列鋰電銅箔產品的開發。

數據顯示，報告期內，江銅銅箔電子電路銅箔收入占主營業務收入比例分別為100.00%、100.00%、90.57%、68.01%，鋰電銅箔收入占比則分別為0%、0%、9.43%、31.99%。

鋰電銅箔為江銅銅箔帶來的收入增長是顯而易見的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅動的格局，并表示將新建年產10萬噸鋰電銅箔項目。這與其目前1.5萬噸/年的鋰電銅箔產能相比，可以說是“跨越式”擴張了。

然而，據財通證券2023年2月17日研報，其統計了全球主要鋰電銅箔企業的2021年產能及2022-2024年產能規劃情況，其中僅中國大陸30家企業2021年至2024年將合計分別擁有產能37.40萬噸/年、65.55萬噸/年、102.25萬噸/年、126.25萬噸/年，預計2022-2024年全國鋰電銅箔總產能的年復合增長率達到40%。

隨著行業從短缺走向過剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費整體下行，財通證券研報預計，2023年鋰電銅箔加工費仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書中表示，公司面臨行業競爭加劇的風險。

除大規模擴產外，鋰電銅箔行業同步發生了技術迭代。作為傳統銅箔的替代方案，復合銅箔正受到產業、資本市場等多方追捧。據中泰證券2023年1月11日研報，寶明科技、勝利精密、元琛科技、雙星新材、萬順新材等多家企業紛紛布局復合銅箔，2023年行業有望迎來產能大規模落地。

另據國泰君安證券、財通證券等多家券商研報，復合銅箔量產在即。江銅銅箔在招股書中同樣提及了復合銅箔，但公司表示其對復合銅箔的布局尚處于前期調研階段。