中泰證券：給予光威復材買入評級

中泰證券股份有限公司陳鼎如,孫穎,聶磊近期對光威復材進行研究并發布了研究報告《國產軍用碳纖維領軍企業，全鏈條布局產能釋放在即》，本報告對光威復材給出買入評級，當前股價為65.27元。

光威復材(300699)
國產軍用碳纖維龍頭，軍民品業務協同發展。 公司是國內碳纖維首家上市公司，產品涵蓋碳纖維及織物、碳梁、預浸料、復材制品等，發展歷程大致分為三個階段： 1）突破關鍵技術，打破國外壟斷局面（ 1992-2005）： 2005 年公司突破 T300 級碳纖維工程化關鍵技術； 2）通過航空應用驗證，確立國內行業領先地位（ 2006-2009）： 2007 年突破 T700 級碳纖維工程化關鍵技術、 2008 年突破 T300 級碳纖維產業化關鍵技術； 3）完善全產業鏈布局，培育高附加值應用領域（ 2010-至今）： 2021 年 M40J/M55J 級生產線投產， 2022 年 CCF700G 碳纖維通過裝機評審。 2022 年公司預計實現營收 25.18 億元，歸母凈利潤 9.32 億元，近五年 CAGR 分別達 21.55%和 31.50%。
全產業鏈技術壁壘高， 公司通過工藝革新、 規模生產和鏈條延伸等路徑實現降本增效。1）產業鏈條： 碳纖維具備優異力學性能和化學穩定性，全產業鏈涉及碳纖維、中間材料和碳纖復材制備三個環節，下游產品具備較高附加值。 2）成本構成： ①直接成本： 原材料 54%、能耗 11%； ②非直接成本： 固定資產折舊 10%、流動費用18%。 3）降本路徑： ①采用新纖維等低成本材料替代； ②對聚合、紡絲等生產工藝革新實現變動成本降低， 公司已實現干噴濕紡工藝突破； ③規模化生產和產業鏈縱向延伸實現固定成本攤薄，公司全鏈條布局及產能提速有望實現高質量發展。
下游需求旺盛，將充分受益于碳纖維國產化率提升。 1）需求端： ①軍機：受益于國產先進軍機列裝加速和復材用量大幅提升，軍用碳纖維需求有望大幅釋放；②民機： 國產大飛機步入運營階段疊加新型復材應用量提升，打開民機碳纖維國產替代新市場。③風電：海上風電開發潛力大，葉片大型化驅動風電碳纖維迅速放量。④汽車及軌交：汽車輕量化趨勢下， 2025 年全球汽車用碳纖維市場將達 1.26 萬噸。 2）供給端： ①集中度高： 國際巨頭先發優勢顯著，前五大企業運行產能合計占 57%。 ②國產化率有望提升。 2021-2022 年全球擬新增產能約 15.1 萬噸，由中國企業主導； 2013-2021 年中國碳纖維國產化率由 9.9%提升至 46.9%， 預計公司將充分受益于碳纖維國產化率持續提升。
“原絲-制品”全產業鏈布局，核心競爭力持續提升。 1）核心技術可控，產品條線具備深度梯次。 技術積淀方面， 公司裝備保障及先發優勢明顯。 產品結構方面， T300 級產品穩定供貨十余年， T800H 級、 M40J/M55J 級和 T700S/T800S 級等儲備產品進展順利。 2） 大單落地產能提速，股權激勵彰顯信心。 訂單拓展方面， 2021 年末公司收獲近 21 億元大額訂單，給予中短期收入保障。 產能擴充方面， 2021 年公司碳纖維在建產能 5030 噸/年，包含包頭項目、多功能碳纖維生產線和技改項目，皆有望于 2023年投產，伴隨產能落地公司綜合配套實力有望增強。 提質增效方面， 2022 年 5 月公司實施股權激勵計劃，彰顯長期發展信心。 3）軍民品配套關系穩定，全鏈條布局。 軍品領域， 公司是國內最大軍用碳纖維供應商，年度銷售額比例穩定在 43%以上； 民品領域， 公司是風電巨頭維斯塔斯的碳梁核心供應商，同時積極拓展氣瓶、建筑工程、熱場、工業制造等領域， 形成“原絲-制品”全產業鏈布局，具備較強規模彈性及差異化競爭優勢。
盈利預測及估值：我們預計公司 2022-2024 年收入分別為 25.18/33.41/41.76 億元；歸母凈利潤分別為 9.3/12.3/15.3 億元，對應 EPS 分別為 1.80/2.37/2.95 元，對應 PE 分別為 36.7/27.8/22.4 倍。鑒于軍品業務受益于下游需求釋放，民品應用領域不斷拓展，當前估值處于較低水平，維持“買入”評級。
風險提示：軍機列裝進度不及預期； 軍用碳纖維降價風險； 產能建設不及預期； 市場空間測算偏差風險； 研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

【資料圖】

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.23億，根據現價換算的預測PE為36.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為90.01。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，光威復材（300699）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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