重慶百貨(600729)：零售業務高彈性修復 馬上消金提供業績增量

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推薦邏輯：公司作為西南地區區域性零售巨頭，多年來持續擴寬業務邊界，增強主業經營效率，毛利率自2017 年的17.7%增長至2021 年的25.8%，此外公司還通過長期股權投資馬上消費金融獲取可觀業績增量，投資收益自2017 年的1.8 億元增長至2021 年的4.3 億元，消費金融有望在消費復蘇大邏輯下維持高景氣度。我們認為，公司零售主業受益于疫后消費復蘇，有望重回高增軌道，疊加馬上消金持續提供業績增量，公司業績將迎來快速發展。

線下消費場景修復，百貨、超市高彈性復蘇。百貨、超市業態與線下消費景氣度高相關，隨“乙類乙管”政策實施，線下消費場景持續修復。作為西南地區零售巨頭，公司長期以來通過數字化改革持續賦能傳統零售業務，通過品類升級及會員購等手段持續提升經營效率，截至22Q3 分別擁有百貨/超市業態網點52/165 個，預計將在本輪線下消費修復中迎來高彈性復蘇。

發力下沉渠道，地產修復帶動電器增長。公司電器業態長期以來深耕重慶市場，憑借世紀通快速搭建下沉市場銷售網絡，世紀通2021 年全年銷售增長95%；通過重百小哥建立完備服務網絡，2021 年開設線下服務站28 個，形成獨特區位優勢。在本輪家電市場渠道下沉趨勢及地產鏈修復中，公司電器業務有望迎來高速增長。

汽貿業務持續放量。公司汽貿網點數量近年來呈增長態勢，自2017 年的28 家增長至2022 年Q3 的36 家，代理品牌數量豐富，汽貿業務實現快速放量。預計未來持續聚焦新能源汽車高景氣賽道，汽貿業態將成為公司未來業績新增長點。

持股馬上消金，提供業績增量。近年來隨消費金融行業蓬勃發展，馬上消費金融公司業績迎來高速增長，公司持有馬上消金31.06%的股權，其為公司業績貢獻占比不斷提高，自2017 年的29.5%增長至43.8%。在刺激內需背景下，消費金融將保持高增態勢，預計馬上消金未來將繼續保持高增速發展，為公司持續帶來業績增量。

盈利預測與投資建議。考慮到公司作為重慶綜合零售區域龍頭，持續通過數字化、混改等方式刺激零售業務發展，公司目前估值偏低，具有較強安全邊際。

我們預計公司2022-2024 歸母凈利潤為9.4/11.2/13.4億元，對應PE11/10/8X，首次覆蓋給予“持有”評級。

風險提示：消費復蘇不及預期、區域內行業競爭加劇、馬上消費金融業績不及預期。