顧家家居(603816)：2022年凈利潤增長9% 毛利率持續提升

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2022 年收入小幅下滑，凈利潤穩步提升。FY2022 營業收入180.10 億元，同比-1.81%；歸母凈利潤18.12 億元，同比增長8.87%；扣非歸母凈利潤15.44億元，同比增長8.22%。在收入出現小幅下滑基礎上，由于毛利率改善以及匯兌收益貢獻，凈利潤穩步提升。 盈利能力有所提升，整體費用率較為穩定。FY2022 毛利率為30.8%，同比+2.0pp。銷售費用率增幅較大，同比+1.7pp 至16.4%；管理費用率與研發費用率基本持平；財務費用率同比下降與匯兌收益增加有關，財務費用-1.24億元，匯兌收益1.62 億元，2021 年匯兌收益為-0.57 億元。營業利潤率為11.4%，同比+1.2pp；凈利率10.3%，同比+1.0pp。 2022 四季度：收入降幅擴大，凈利潤同比降幅較小，毛利率持續提升。 FY2022Q4 實現營收42.48 億元，同比-17.0%；歸母凈利潤4.09 億元，同比-4.1%；扣非歸母凈利潤2.63 億元，同比增長-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果顯著。 2023 一季度：收入降幅收窄，凈利潤承壓，毛利率進一步提升。FY2023Q1實現營業收入39.53 億元，同比-12.9%，若剔除璽堡業務剝離影響，收入下滑幅度進一步收窄；歸母凈利潤4.00 億元，同比-9.7%；扣非歸母凈利潤3.40億元，同比-10.9%。毛利率同比增長2.3pp 至32.1%。 分品類看，高潛品類帶動增長，其他品類收入下滑。受益于全屋化發展，床類和定制家居業務作為高潛品類增速較快，分別同比增長7%和15%，其他產品均有不同程度下滑。家居類毛利率基本均有提升。沙發/床類產品/集成產品/定制家具毛利率同比分別提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。 分區域看，外貿上半年帶動增長，下半年收入承壓。FY2022 內貿、外貿收入分別為103.03 億元和70.34 億元，同比分別-4%和+2%。內貿和外貿毛利率分別為37.3%和20.8%，同比分別提升2.8pp 和2.6pp。 風險提示：消費復蘇不及預期；地產銷售竣工不及預期；行業競爭格局惡化。 投資建議：看好家居龍頭穩健增長。公司在疫情和地產鏈影響下高潛品類收入仍保持增長，盈利能力和經營性現金流不斷改善，我們看好公司業績的穩定性和成長性。受2022 年基數影響，小幅下調收入預測并基于毛利率改善上調凈利潤預測，預計2023-2025 年的凈利潤分別為20.76、24.40 和28.28億元，維持“買入”評級，上調合理估值區間至44.5~50.5 元，合理估值對應2023 年15-17x PE?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。