同宇新材現金流負毛利率升背道同行 高增長與客戶相左

編者按：4月7日，同宇新材料（廣東）股份有限公司（以下簡稱“同宇新材”）將在深交所創業板首發上會，保薦機構（主承銷商）為興業證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。

同宇新材主營業務系電子樹脂的研發、生產和銷售，主要應用于覆銅板生產。公司產品主要包括MDI改性環氧樹脂、DOPO改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

截至招股說明書簽署日，張馳任公司董事長、總經理，直接持有公司1,199.73萬股股份，占公司股份總數的39.99%，同時，張馳為四會兆宇唯一普通合伙人并通過四會兆宇間接控制公司5.26%的表決權。張馳控制的公司表決權比例合計為45.25%，為公司的控股股東。

(資料圖片僅供參考)

張馳和蘇世國于2021年12月9日簽署了《一致行動協議》。截至招股說明書簽署日，蘇世國任公司董事、副總經理，直接持有公司783.97萬股股份，占發行前總股本的比例為26.13%。張馳和蘇世國二人合計控制的表決權比例為71.38%，依其持有股份所享有的表決權能夠對公司董事會及公司生產經營管理等重大決策產生重大影響。因此，認定張馳和蘇世國為公司的共同實際控制人。

同宇新材本次擬在深交所創業板公開發行股票數量不超過1,000萬股，占本次發行后總股本的比例不低于25%，本次發行全部為新股發行，不涉及股東公開發售股份的情形。公司擬募集資金130,000萬元，分別用于江西同宇新材料有限公司年產20萬噸電子樹脂項目（一期）、補充流動資金。

2020年、2021年和2022年，同宇新材的營業收入分別為37,815.82萬元、94,707.79萬元和119,284.77萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,998.72萬元、13,526.90萬元和18,800.32萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,886.65萬元、13,441.78萬元和18,590.00萬元。

2020年至2022年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為23,261.31萬元、42,362.38萬元和65,491.64萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為-5,193.51萬元、-5,651.33萬元和-1,358.69萬元。

經計算，報告期內，同宇新材的收現比分別為0.62、0.45、0.55。

2020年至2022年1-6月，同宇新材主營業務毛利率分別為20.75%、23.12%、24.00%，逐期上升。而同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為26.14%、20.61%、18.08%，逐期下降。

2020年末、2021年末和2022年末，同宇新材應收賬款賬面余額分別為11,952.84萬元、27,045.54萬元和31,651.83萬元；應收賬款賬面價值分別為11,355.20萬元、25,693.27萬元和30,069.16萬元，占營業收入的比例分別為30.03%、27.13%和25.21%。

報告期各期末，公司應收票據和應收款項融資賬面價值分別為9,563.90萬元、20,994.79萬元和27,915.73萬元；其他應收款賬面價值分別為296.90萬元、10.76萬元和0.38萬元，占流動資產的比例為1.03%、0.02%和0.00%。

經計算，報告期各期末，同宇新材的應收款項分別為21,216.00萬元、46,698.82萬元、57,985.27萬元。

據21世紀經濟報道，同宇新材的業績高增長遭遇深交所的重點問詢，要求公司說明為何營業收入增長與主要客戶的業績發展趨勢相左，公司是否存在未來收入、凈利潤等業績下滑風險。

同宇新材的第一大客戶南亞新材2020年全年和2022年第一季度扣非后凈利潤分別下滑24.65%、35.24%，2019年，建滔集團扣非后凈利潤下滑20.31%，同宇新材其他主要客戶華正新材（603186.SH）、生益科技2022年第一季度扣非后凈利潤分別下滑59.24%和15.18%。

但在前五大主要客戶經營業績部分年份大幅下滑的背景下，同宇新材對相關客戶的銷售收入卻持續上升，并且實現業績的高速增長。對此，深交所提問，同宇新材對相關客戶收入大幅增長的原因，對南亞新材、建滔集團等主要客戶收入變動趨勢與其部分年度業績下滑趨勢存在較大差異是否合理。

據長江商報報道，建滔集團既是同宇新材的前五大客戶又是其前五大供應商。2019年至2022年1-6月，同宇新材向建滔集團產生的銷售收入分別為1376.28萬元、5308.06萬元、16350.46萬元、10172.47萬元，除了2019年之外，其余時間段內建滔集團均是同宇新材的第二大客戶。與此同時，2020年、2021年、2022年1-6月，同宇新材向建滔集團采購的金額分別為3853.79萬元、6764.58萬元、2495.27萬元，而建滔集團始終位列在同宇新材的前五大供應商的名單中。

擬深交所創業板上市募集資金13億元

同宇新材主營業務系電子樹脂的研發、生產和銷售，主要應用于覆銅板生產。公司產品主要包括MDI改性環氧樹脂、DOPO改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

截至招股說明書簽署日，張馳任公司董事長、總經理，直接持有公司1,199.73萬股股份，占公司股份總數的39.99%，同時，張馳為四會兆宇唯一普通合伙人并通過四會兆宇間接控制公司5.26%的表決權。張馳控制的公司表決權比例合計為45.25%，為公司的控股股東。

張馳和蘇世國于2021年12月9日簽署了《一致行動協議》。截至招股說明書簽署日，蘇世國任公司董事、副總經理，直接持有公司783.97萬股股份，占發行前總股本的比例為26.13%。張馳和蘇世國二人合計控制的表決權比例為71.38%，依其持有股份所享有的表決權能夠對公司董事會及公司生產經營管理等重大決策產生重大影響。因此，認定張馳和蘇世國為公司的共同實際控制人。

同宇新材本次擬在深交所創業板公開發行股票數量不超過1,000萬股，占本次發行后總股本的比例不低于25%，本次發行全部為新股發行，不涉及股東公開發售股份的情形。保薦機構（主承銷商）為興業證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。

公司擬募集資金130,000萬元，分別用于江西同宇新材料有限公司年產20萬噸電子樹脂項目（一期）、補充流動資金。

業績高增長經營現金流量凈額屢負

2020年、2021年和2022年，同宇新材的營業收入分別為37,815.82萬元、94,707.79萬元和119,284.77萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,998.72萬元、13,526.90萬元和18,800.32萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,886.65萬元、13,441.78萬元和18,590.00萬元。

2020年至2022年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為23,261.31萬元、42,362.38萬元和65,491.64萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為-5,193.51萬元、-5,651.33萬元和-1,358.69萬元。

同宇新材表示，導致經營性凈現金流持續為負的主要原因系銷售和采購結算方式、賬期的差異以及經營性應收項目增加。

經計算，報告期內，同宇新材的收現比分別為0.62、0.45、0.55。

毛利率逐年上升背道同行

2020年至2022年，同宇新材綜合毛利率分別為19.46%、22.46%和24.49%；主營業務毛利率分別為20.75%、23.12%和24.50%。

同宇新材稱，公司毛利率水平主要受到市場需求、產品結構、材料成本等因素影響。若未來宏觀經濟、市場競爭程度、原材料價格等發生重大不利變化，而公司不能通過提高生產效率、技術革新、工藝革新、擴大生產規模等措施降低生產成本，不能持續推出盈利能力較強的新產品，公司將面臨毛利率波動風險，進而對公司盈利能力造成不利影響。

2020年至2022年1-6月，同宇新材主營業務毛利率分別為20.75%、23.12%、24.00%。而同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為26.14%、20.61%、18.08%，逐期下降。

2022年末應收賬款余額3.17億元

2020年末、2021年末和2022年末，同宇新材應收賬款賬面余額分別為11,952.84萬元、27,045.54萬元和31,651.83萬元；應收賬款賬面價值分別為11,355.20萬元、25,693.27萬元和30,069.16萬元，占營業收入的比例分別為30.03%、27.13%和25.21%。

報告期內，公司應收票據和應收款項融資主要系銀行承兌匯票。報告期各期末，公司應收票據和應收款項融資賬面價值分別為9,563.90萬元、20,994.79萬元和27,915.73萬元，占流動資產的比例分別33.10%、35.80%和37.91%。

報告期各期末，公司其他應收款賬面價值分別為296.90萬元、10.76萬元和0.38萬元，占流動資產的比例為1.03%、0.02%和0.00%。

經計算，報告期各期末，同宇新材的應收款項分別為21,216.00萬元、46,698.82萬元、57,985.27萬元。

21世紀經濟報道：業績高增長與客戶發展相左

據21世紀經濟報道，同宇新材的業績高增長遭遇深交所的重點問詢，要求公司說明為何營業收入增長與主要客戶的業績發展趨勢相左，公司是否存在未來收入、凈利潤等業績下滑風險。

2019至2021年，有別于行業公司東材科技（601208.SH）前五大客戶各期營收占比15.20%、13.64%、14.80%，圣泉集團（605589.SH）前五大客戶各期營收占比7.25%、20.03%、7.75%，宏昌電子（603002.SH）前五大客戶各期營收占比17.60%、18.51%、18.46%，同期同宇新材的客戶卻高度集中。

2019年至2022年上半年，同宇新材來自前五名客戶（合并口徑）的收入分別為2.28億元、2.81億元、7.01億元、5.04億元和27.39億元，占公司各期營業收入的比重分別達81.79%、74.38%、74.04%和79.60%，其中南亞新材（688519.SH）長期位居公司第一大客戶，各期銷售占比分別達42.95%、39.33%、33.07%和28.32%。

建滔集團（00148.HK）則始終為同宇新材的前五大客戶，2020年之后，均位居公司第二大客戶，2019年至2022年上半年貢獻銷售比例分別為4.94%、14.04%、17.26%和16.06%，生益科技（600183.SH）則長期是公司的前五大客戶。

2019年至2022年上半年，同宇新材對南亞新材的收入分別為1.20億元、1.49億元、3.13億元和1.79億元，對建滔集團的分別為1376.28萬元、5308.06萬元、1.64億元和1.02億元。

公開信息顯示，同宇新材的第一大客戶南亞新材2020年全年和2022年第一季度扣非后凈利潤分別下滑24.65%、35.24%，2019年，建滔集團扣非后凈利潤下滑20.31%，同宇新材其他主要客戶華正新材（603186.SH）、生益科技2022年第一季度扣非后凈利潤分別下滑59.24%和15.18%。

但在前五大主要客戶經營業績部分年份大幅下滑的背景下，同宇新材對相關客戶的銷售收入卻持續上升，并且實現業績的高速增長。對此，深交所提問，同宇新材對相關客戶收入大幅增長的原因，對南亞新材、建滔集團等主要客戶收入變動趨勢與其部分年度業績下滑趨勢存在較大差異是否合理。

深交所同時要求公司結合對主要客戶銷售情況、主要產品結構、毛利率及變動等，說明報告期之后的業績預期，并說明南亞新材、建滔集團等主要客戶期后業績下滑對公司的影響。

有券商界分析人士表示，主要客戶均出現較大的業績波動或說明產業鏈面臨整體性周期變化，多數同行業企業經營大幅下滑或是行業市場需求整體低迷所致，下游應用市場的低迷最終會向產業鏈上游延伸，影響到整個產業鏈的經營表現。

同宇新材是否將面臨經營業績下滑的風險，21世紀經濟報道記者先后致電致函公司詢問公司經營穩定性，但公司始終未做回應。

長江商報：客戶集中“兼職”供應商

據長江商報報道，同宇新材存在客戶、原材料供應商集中度較高的問題。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，同宇新材向前五名客戶的銷售金額分別為2.28億元、2.81億元、7.01億元、5.04億元，占銷售總收入的比例分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

2019年至2022年1-6月，同宇新材向前五大原材料供應商的采購金額分別為1.50億元、1.68億元、3.02億元、1.84億元，占采購總額比例分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

值得注意的是，建滔集團既是同宇新材的前五大客戶又是其前五大供應商。

2019年至2022年1-6月，同宇新材向建滔集團產生的銷售收入分別為1376.28萬元、5308.06萬元、16350.46萬元、10172.47萬元，除了2019年之外，其余時間段內建滔集團均是同宇新材的第二大客戶。與此同時，2020年、2021年、2022年1-6月，同宇新材向建滔集團采購的金額分別為3853.79萬元、6764.58萬元、2495.27萬元，而建滔集團始終位列在同宇新材的前五大供應商的名單中。

投資時報：客戶供應商“重疊”

據投資時報，同宇新材下游客戶主要為覆銅板生產企業，目前我國覆銅板行業市場集中度較高。相應地，同宇新材的客戶集中度也較高，2019年至2022年上半年，該公司來自前五名客戶（合并口徑）的收入占當期營業收入的比重分別為81.79%、74.38%、74.04%、79.60%。

同宇新材表示，其主要客戶包括南亞新材、建滔集團、生益科技、華正新材等業內知名的覆銅板生產廠商，合作關系穩定。但從不斷增長的應收賬款來看，同宇新材在大客戶面前話語權并不高。

而且2019年至2022年上半年，同宇新材各期銷售費用率逐年降低，均低于可比公司均值。除了2019年，該公司其余各年的銷售費用率均在1%以下。同宇新材表示，銷售費用率偏低主要是因為該公司客戶集中度相對較高。在這種情況下，該公司客戶集中度較高的風險短期內或難以改善。

同時，同宇新材上游供應商集中度同樣較高，前五大原材料供應商的各期采購占比分別為66.06%、56.97%、41.66%、40.71%。

另外，同宇新材還持續存在大客戶同時又是供應商的情形。

2019年至2022年上半年，同宇新材一面向建滔集團采購基礎原材料，一面向建滔集團銷售產品。自2020年以來，建滔集團一直是該公司的第二大客戶；在2020及2021年度，建滔集團也是該公司的第二大供應商。

同樣既是同宇新材客戶又是供應商的還有宏昌電子。特別的是，宏昌電子同時還是同宇新材的競爭對手，在招股書中作為同行業可比公司進行比較。

2021年，同宇新材向原材料供應商廣東博匯新材料科技股份有限公司和遠滔（廣州）新材料科技有限公司銷售少量基礎環氧樹脂，用來消化2020年4季度剩余的原材料。

客戶兼任供應商的情況下，銷售及采購價格的公允性、是否存在對大客戶的依賴性等問題都將會受到監管部門的重點關注。