這個行業，高層出手整頓了

醫美行業再度迎來強監管。

近日，市場監管總局等十一部門聯合印發《關于進一步加強醫療美容行業監管工作的指導意見》，從加強市場準入、資質審核、規范“導購”活動等多個方面進行了闡述，強調“醫療美容服務屬于醫療活動，未依法取得衛生健康行政部門發放的《醫療機構執業許可證》或者“診所備案憑證”，不得開展醫療美容服務”，并指出要掃清“黑機構”“黑醫生”“黑藥械”。

(資料圖片)

值得注意的是，此次公安部、最高檢、最高法均在聯合發文的十一部門之列，著實是力度*，個中深意更是耐人尋味。

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近年來，伴隨著我國經濟社會快速發展與國人生活水平的不斷提高，越來越多的人開始愿意為了“變美”而付費，除了日常的護膚維穩與彩妝扮靚之外，很多女性以及部分精致的男性還熱衷于在非手術類的輕醫美項目上一再投入，包括激光、射頻、注射填充等等，由此帶動了醫美行業的壯大。

不過從另一個角度看，在滿足人們追求高顏值的同時，一系列負面問題也逐步暴露出來：

首先是“黑醫美”機構盛行。長期以來，關于整形美容失敗的案例屢現報端，當事人無一不是抱憾終生，這與市場上“黑醫美”機構的泛濫不無關系。數據顯示，我國不具備醫療美容資質的黑機構占醫美機構總數的比例超過80%。不少“黑醫美”機構甚至連最起碼的消毒、藥品管理常識都不具備，衛生安全很難得到保障。

其次是行業正規醫師供給不足。培養正規醫師通常需要5~8年，但醫美行業的“黑醫師”卻是頻頻涌現。根據艾瑞咨詢的推算，我國醫美行業正規從業醫師數量僅占行業總從業者的30%左右；中整協的統計也顯示，我國醫美非法從業者人數至少在10萬以上，同時還有14%的合法醫師進行著不合規的操作。

最后是針劑、設備質量不過關。由于醫美針劑具有易攜帶、流動快、隱秘性強等特點，導致針劑造假和走私現象屢見不鮮。艾瑞咨詢數據顯示，當前我國市面上流通的醫美針劑中有2/3是水貨和假貨，安全隱患問題不可忽視。

上述問題，不僅阻礙著醫美行業的健康可持續發展，而且嚴重危害到消費者的身心健康及合法權益。如此一來，監管層自然高度關注。

事實上，自2021年6月份以來，國家衛健委等八部門就已經出臺了一系列政策，如《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》等，旨在整治醫美行業亂象，嚴厲打擊上游非法制售醫療器械行為及下游非法開展醫療美容項目機構。而此次十一部門《指導意見》的出臺，更是直擊行業痛點，具體內容也內容更加細化全面，在準入管理、事中事后綜合監管、關聯領域及行業的監管等方面均有明確規定，充分彰顯了高層對于規范和促進醫療美容行業發展的重視，同時也對醫美機構合規運營提出具體要求，這也標志著醫美行業已經迎來全方位的強監管。

誠然，于資本市場而言，強監管的落地難免會帶來短期沖擊，近日的醫美股也不出意外地迎來集體回調。不過從中長期來看，行業經過調整和動態再平衡后，市場需求必將會逐步轉移至正品行貨、正規合法的醫美終端，整個行業的發展也會越來越規范。伴隨著醫美事故與行業糾紛的減少，以及公眾信任度的增加，踏上發展正軌的行業有望迎來市場的進一步擴容。這些顯然是極大的利好，為醫美行業未來更高質量的發展提供了堅實保障。

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醫美板塊的投資機會還值得關注嗎？

從大環境上看，隨著疫情影響的消除，今年國民經濟的強復蘇已經得到了確認，消費市場的回暖亦是有目共睹。考慮到今年是促消費大年，高層多次反復強調“要把恢復和擴大消費擺在優先位置”，預計后續還將會有一系列改善消費環境、促進居民消費的政策出臺，繼而支持消費市場的進一步修復。

這當中，可選消費的復蘇必然值得關注。與必選消費品不同，可選消費需求不算穩定，對于經濟周期的敏感度較高，去年受疫情等因素影響較大的消費品類也是集中在可選消費領域；而相比于必選消費，可選消費又是*彈性的品種，修復力度往往更大。而醫美恰恰是最典型的可選消費品種，相關公司業績在2023年得到進一步修復，理應是確定性事件。

不僅如此，醫美還兼具醫療和消費的雙重屬性，其本質在于“醫療為基+需求引領”，即醫療屬性為行業構建起較高的競爭壁壘，而消費屬性則賦予了行業消費升級下的較高天花板，這些都是一般消費品以及醫療產品不具備的特質。

倘若從商業層面來審視，醫美還具有典型的“三高”特征，從而注定了這門生意的暴利。我們不妨以輕醫美項目中最火的玻尿酸為例來做個分析：

其一，高毛利率。

貴州茅臺之所以能成為國內*股，超過90%的毛利率發揮了關鍵作用。然而玻尿酸的暴利程度并不遜色。最新的財報數據顯示，今年一季度，玻尿酸龍頭愛美客的毛利率達到了驚人的95.29%，另外兩家巨頭華熙生物和昊海生科的毛利率也都超過了70%。而在實際情況中，一款玻尿酸產品隨著產業鏈流入經銷商、下游醫院、醫美機構等，層層流通中，免不了一再加價，可即便如此，市場需求依然旺盛，更加鞏固了相關公司的高毛利率。

其二，高復購率。

通常情況下，玻尿酸的效果只能維持半年至一年的時間，如果后面不重新注射，那么消費者的皮膚就會變得松弛、干燥且無光澤。很多消費者一旦體驗到了皮膚的水潤光澤有彈性，就很容易產生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復購買。這對于商家來說當然是再好不過的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來越多的客群源源不斷地復購，豐厚的利潤和穩定充足的現金流自然就有了堅實的保證，并且為公司競爭力的持續提升提供了動力。

其三，高準入門檻。

根據國家藥監部門提示，用于醫療美容的玻尿酸注射劑在我國被認定為三類醫療器械——這是*別的醫療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫療器械。這類醫療器械對人體具有潛在危險，風險程度最高，監管也最為嚴格。無論是生產或是經營，都需要取得相關部門頒布的《醫療器械注冊證》《醫療器械生產許可證》和《醫療器械經營許可證》，產品獲批耗時長、費用大，準入門檻極高，我國只有不到20家從事玻尿酸業務的公司具有資質。如此一來，行業龍頭企業的市場地位反倒因為較高的準入門檻而得到了強化。

如果放大視角，我國擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費能力的不斷提高勢必會導致醫美需求潛力的進一步釋放，這為醫美行業發展提供了龐大的需求基數；與此同時，相比美國、日本、韓國等發達國家，我國醫美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數僅有發達國家的1/6~1/4，這恰恰預示著未來我國醫美市場仍有較大提升空間。而隨著廣大消費者對于國產醫美品牌的日漸認可，本土醫美公司也將持續受益。

正因如此，醫美*算得上是當之無愧的朝陽產業與黃金賽道，行業景氣程度之高無需懷疑。只要行業基本面沒有發生根本性變化，投資者都可以持續關注。

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那么，醫美賽道應該怎么投呢？

在我看來，*自然是行業龍頭，以及那些擁有玻尿酸、肉毒素等輕醫美項目的公司，這些項目毛利率及復購率奇高，可以對相關公司業績的恢復起到有力支撐，估值亦是有望不斷修復。

此外，還有兩類細分領域值得關注：

一是上游耗材儀器商。

相比于中游和下游，上游藥械類公司具備更高的壁壘，這是因為我國醫療器械審批嚴格、流程嚴謹復雜且耗時較長，從而賦予了那些擁有相關資質的公司更強的先發優勢。另外，在消費者不斷追求高品質醫美項目、且需求日益個性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產品管線，以便于更加契合市場差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來，上游耗材儀器商將有望迎來不錯的業績增長。

二是下游醫美服務機構。

總體來看，我國醫美機構集中度相對較低，競爭相對激烈。不過未來醫美機構的連鎖化、集團化、品牌化理應是大勢所趨，特別是伴隨著監管趨嚴，不合規機構的出清進程提速，后續醫美服務機構將更加重視團隊運營管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門店有望在規模達到一定水平后形成較高的壁壘。考慮到行業的地域屬性以及管理層的管理半徑，那些深耕當地的區域性強勢龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場競爭中占有一席之地，其投資機會值得持續跟蹤。