4月工業企業利潤分析：盈利探底，靜待需求回暖 今日快訊

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（以下內容從中國銀河《4月工業企業利潤分析：盈利探底，靜待需求回暖》研報附件原文摘錄）

5月27日國家統計局發布，4月當月全國規模以上工業企業營業收入同比+0.5%（前值-0.5%），利潤增速同比-18.2%（前值-19.2%），1-4約利潤累計同比-20.6%（前值-21.4%）。
一、分量價來看，工業生產走弱，PPI持續下行。生產方面，工業增加值4月份同比增5.6%，兩年復合增速1.3%，走弱明顯，反映4月固定資產投資降速至4.7%（前值5.1%，當月同比增速可能為-17.4%），消費、房地產等也仍然低迷、庫存周期仍在下行，同時信貸與社會融資、財政支出與政府債發行等政策指標都出現見頂跡象。從價格來看，PPI持續回落，4月進一步降至-3.6%。展望未來，盡管從基數效應來看，PPI將于5月見底，但可能會在負值狀態持續運行，使得工業企業利潤“見底但難回升”，拉升斜率較為平緩。
二、利潤恢復的方向較為確定，但市場對利潤修復的斜率存在爭議。
1.PPI下行是拖累工業企業利潤增速下降的主要因素。目前PPI仍處在探底過程，4月同比降幅擴大，主要與去年同期基數偏高、需求恢復偏弱因素有關。考慮到需求尤其是消費和房地產投資的復蘇節奏仍偏緩慢，當前PPI仍承壓并延續弱勢運行（二季度數據受基數擾動較大，價格和PPI可能是效果更好的宏觀指標）。
2.當前居民和企業仍然處在修復資產負債表過程中。需求恢復關鍵在于房企融資的恢復、住宅銷售回暖以及居民購房意愿與汽車消費等的恢復。當前居民消費更謹慎，企業投資意愿和風險偏好下降。而需求的最終修復還有賴于資產負債表的修復。當前企業資產負債表修復分化嚴重、中低人群收入的停滯拖累了居民資產負債表的修復，這意味著經濟內生恢復的進程還需要較長的時間。
3.4月28日中央政治局會議強調當前經濟回升向好的關鍵在于恢復和擴大需求。但由于前期政策的效果還未出現，7月中央政治局會議之前可能仍處于政策觀察階段，擴大內需政策可能主要以結構性工具為主，并沒有較大增量。只依靠內生修復的話，無論是國內需求，還是工業生產，以及PPI，恢復斜率都會相對緩和。
三、去庫存的行業之中，電子、房地產產業鏈等利潤降幅最大，但邊際收窄降幅，汽車行業利潤增速顯著加快。4月，計算機通信與電子設備制造業利潤同比-53.2%，降幅持續收窄；黑色金屬冶煉加工業利潤同比-99.4%、有色金屬冶煉加工業利潤同比-55.1%、非金屬礦制品冶煉加工業利潤同比-27.4%，降幅也都在收窄。汽車行業因同期基數較低，當期利潤大幅增長20.4倍，累計同比增速反彈至+2.5%。
四、分行業看，電力熱力、交通運輸設備、電氣機械與器材、通用設備制造支撐4月利潤增長，主要受新動能產業發展較好、同期基數較低等因素作用。其中，電力熱力行業利潤同比+47.2%，鐵路船舶航空航天等交通運輸設備制造利潤同比+47.2%，電氣機械與器材制造業利潤同比+30.1%，通用設備制造受產業鏈恢復的帶動，增速同比+20.7%。
五、分所有制看，4月國有及國有控股企業利潤同比-17.9%，股份制企業利潤同比-22%，私營企業利潤同比-22.5%，外資及港澳臺企業利潤同比-16.2%。

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