編者按：2023年2月1日，泰豐文化控股有限公司（簡稱“泰豐文化”）向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為未來金融有限公司。

招股書顯示，泰豐文化是中國知名當代國畫的交易平臺，總部位于江蘇省蘇州市。自2013年成立以來，公司已策略性地在長江地區(qū)（特別是江蘇省）建立業(yè)務。公司充當代理人，配對當代國畫賣家（包括藝術(shù)家及畫作擁有人）與買家的需求，而收益源自向當代國畫賣家收取的傭金。

截至最后實際可行日期，TyfonInternational及僱員特殊目的公司分別持有公司已發(fā)行股本總額的70.01%及8.56%。TyfonInternational為一個并無重大業(yè)務營運投資控股工具并由胡婷全資擁有，而僱員特殊目的公司亦為一個并無重大業(yè)務營運投資控股工具并由TyfonInternational擁有72.71%權(quán)益，以及由僱員股東擁有27.29%權(quán)益。發(fā)行完成后，胡婷將有權(quán)透過TyfonInternational及僱員特殊目的公司行使公司已發(fā)行股本中的表決權(quán)。胡婷、僱員特殊目的公司及TyfonInternational是公司的控股股東。

(資料圖)

泰豐文化擬將募集資金分別用于下列用途：約45%用于進一步拓展我們的銷售管道和網(wǎng)絡，以鞏固我們于當代國畫交易市場的領先地位；約25%用于增強我們藝術(shù)相關技術(shù)的研發(fā)能力；約20%用于透過戰(zhàn)略投資及或公司收購來拓展我們的業(yè)務，以增強我們的藝術(shù)品驗證及溯源能力；約8%用于通過開展營銷活動持續(xù)打造品牌形象及知名度；及約2%用于營運資金及一般公司用途。

于往績記錄期間，泰豐文化的所有收益來自提供畫作代理服務，據(jù)此公司向當代國畫賣家收取傭金。截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司的收益總額分別為人民幣133.7百萬元、人民幣194.1百萬元及人民幣200.9百萬元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司的年內(nèi)溢利分別為人民幣31.9百萬元、人民幣67.6百萬元及人民幣66.7百萬元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，代理服務產(chǎn)生的毛利分別為人民幣93.2百萬元、人民幣130.9百萬元及人民幣139.1百萬元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

據(jù)新浪財經(jīng)，公司毛利率非常高，近乎70%，這就意味著賣100萬，毛賺70萬。近乎70%的毛利率雖然不及茅臺，也逼近了汾酒等毛利水平，遠遠跑贏了農(nóng)夫山泉的毛利率水平。

據(jù)中國基金報，在穩(wěn)步增長的背后，泰豐文化面臨著業(yè)務模式過于單一帶來的隱患。招股書顯示，2020年至2022年前三季度，泰豐文化的全部收益均來自于畫作代理服務。其中，公司通過代理一手畫作(即向藝術(shù)家提供畫作代理服務)分別實現(xiàn)收益6820萬元、1.19億元、8000萬元和1.25億元，收入占比均在50%以上；通過代理二手畫作(即向所謂“畫作擁有人”提供代理服務)則分別實現(xiàn)收益6560萬元、7500萬元、5680萬元和7640萬元。

此外，身處于相對小眾的國畫交易市場，激烈競爭之下自身的成長性也是泰豐文化需要審慎思考的另一大要素。招股書顯示，泰豐文化的業(yè)務開展區(qū)域多為江蘇省及其周邊省市，業(yè)務區(qū)域相對集中。據(jù)相關資料，2021年，藝術(shù)品平臺交易額占整體市場比重最大的是華北地區(qū)，占比為70%，江蘇省所在的華東地區(qū)排名第二，約為17.0%。其中，江蘇省在華東地區(qū)排名第二，占華東市場約10.7%。

2022年1-9月營收2億凈利6670萬

于往績記錄期間，泰豐文化的所有收益來自提供畫作代理服務，據(jù)此公司向當代國畫賣家收取傭金。截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司的收益總額分別為人民幣133.7百萬元、人民幣194.1百萬元及人民幣200.9百萬元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，公司的年內(nèi)溢利分別為人民幣31.9百萬元、人民幣67.6百萬元及人民幣66.7百萬元。

截至2020年、2021年以及截至2022年9月30日止九個月，代理服務產(chǎn)生的毛利分別為人民幣93.2百萬元、人民幣130.9百萬元及人民幣139.1百萬元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

中新經(jīng)緯：二次遞表港交所靠代理國畫年入超2億元

據(jù)中新經(jīng)緯，招股書顯示，泰豐文化為當代國畫交易平臺，當代國畫通常指1949年后創(chuàng)作的畫作。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日，公司于中國所有藝術(shù)品平臺的當代國畫交易額排名第一，市場份額為16.0%。

業(yè)務模式方面，泰豐文化的線下至線上平臺包括藝術(shù)展覽以及藝術(shù)商城平臺，公司提供一手及二手畫作代理服務，并提供輔助服務，包括為企業(yè)提供策劃及組織藝術(shù)類活動等。

通過泰豐文化官網(wǎng)看到，其藝術(shù)品商城中展示有超過1.1萬幅畫作，絕大部分已售出。其中價格便宜的不到萬元，而最貴的畫作超過150萬元。

此次并非泰豐文化首次沖擊資本市場。2017年，該公司曾于新三板掛牌，并于2020年除牌。隨后，泰豐文化曾于2020年6月遞表港交所，但遞表失效。

業(yè)績方面，招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，泰豐文化的營業(yè)收入分別為1.34億元、1.94億元和2.01億元，凈利潤分別為3185.8萬元、6759.5萬元和6666.6萬元，毛利率分別為69.7%、67.4%和69.2%。

財聯(lián)社：轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO曾從新三板自愿退市

據(jù)財聯(lián)社，2017年泰豐文化曾于新三板掛牌，并于2020年自愿除牌。公司還曾于2020年6月遞表港交所。

據(jù)泰豐文化披露，公司主要在線上及線下平臺提供一手及二手畫作代理服務，并提供輔助服務，包括為企業(yè)提供策劃及組織藝術(shù)類活動等。主要通過向畫作賣家（包括藝術(shù)家及畫作擁有人）采購畫作再透過平臺進行銷售，或提供及委托銷售畫作服務。

公司會向畫作賣家預付委托保證金，完成銷售后再將收到的付款交付，并收取傭金收入。2020年、2021年及2022年前三個月，公司支付的委托保證金總額分別為1.20億元、1.05億元及1.17億元。

財務數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年及2022年前9個月，泰豐文化實現(xiàn)營收分別約為1.34億元、1.94億元及2.01億元。同期凈利潤分別為3185.8萬元、6759.5萬元及6666.6萬元，毛利率分別為69.7%、67.4%及69.2%。

而公司較高的毛利率，主要來自于對賣家收取較高的傭金費率。于往績記錄期間，泰豐文化向藝術(shù)家收取的平均傭金率達82.4%-83.8%，向畫作擁有人收取的平均傭金率為5.6%-8.7%。

泰豐文化提示稱公司業(yè)績將很大程度取決于未來國畫市場的發(fā)展情況，公司與買賣雙方的關系也將對業(yè)務產(chǎn)生重大影響。特別是，泰豐文化需要長期頻繁的舉行線下活動以維持與客戶的關系。此外，公司向藝術(shù)家客戶預付保證金的商業(yè)模式也存在一定流動性風險。

藍鯨財經(jīng)：業(yè)務囿于江蘇欲擴充銷售網(wǎng)絡

據(jù)藍鯨財經(jīng)，作為中國當代國畫的交易平臺，泰豐文化主營業(yè)務方面既包括一手畫作代理服務，即充當賣家（一手畫作藝術(shù)家）與買家之間的代理人，同時兼顧二手畫作代理服務，即充當畫作擁有人（并非創(chuàng)作當代國畫的藝術(shù)家）與買家之間的代理人，及開發(fā)藝術(shù)品區(qū)塊鏈。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日，泰豐文化于中國所有藝術(shù)品平臺的當代國畫交易額排名第一，市場份額為16.0%。根據(jù)同一份報告，當代國畫通常指1949年后創(chuàng)作的畫作，而于截至2021年12月31日，藝術(shù)品平臺上當代國畫的交易額為92億元，占藝術(shù)品平臺上國畫總體市場規(guī)模的比重最大，占比為38.2%；泰豐文化在中國所有藝術(shù)品平臺中的國畫交易額排名第二，市場份額為7.6%。

實際上，泰豐文化頗具有地域性，公司總部位于江蘇省蘇州市。自2013年成立以來，泰豐文化已策略性地在長江地區(qū)（特別是江蘇省）建立業(yè)務，江蘇省的藝術(shù)品行業(yè)受益于多項當?shù)卣畠?yōu)惠政策。報告期內(nèi)，公司分別舉辦168場、352場及347場在線及/或線下展覽，其中絕大部分線下展覽于長江中下游地區(qū)舉行，大部分在江蘇省舉行。

為支援業(yè)務擴充，泰豐文化將本次赴港上市的募資首先用于進一步擴大我們的銷售渠道和網(wǎng)絡，其計劃在上海、南京及大灣區(qū)（即廣州及香港）新設區(qū)域辦事處及銷售分公司，進一步擴大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面。

新浪財經(jīng)：毛利率高達70%遠遠跑贏農(nóng)夫山泉

據(jù)新浪財經(jīng)，財報顯示，2020年至2021年及2022年前9個月實現(xiàn)收入1.34億元、1.94億元以及2.01億元；同期，該公司凈利潤分別約為3185.8萬元、6759.5萬元以及6666.6萬元。

值得注意的是，公司毛利率非常高，近乎70%，這就意味著賣100萬，毛賺70萬。近乎70%的毛利率雖然不及茅臺，也逼近了汾酒等毛利水平，遠遠跑贏了農(nóng)夫山泉的毛利率水平。

中國基金報：業(yè)務單一、市場小眾

據(jù)中國基金報，在穩(wěn)步增長的背后，泰豐文化依然面臨著業(yè)務模式過于單一帶來的隱患。

招股書顯示，2020-2022Q3，泰豐文化的全部收益均來自于畫作代理服務。其中，公司通過代理一手畫作(即向藝術(shù)家提供畫作代理服務)分別實現(xiàn)收益6820萬元、1.19億元、8000萬元和1.25億元，收入占比均在50%以上；通過代理二手畫作(即向所謂“畫作擁有人”提供代理服務)則分別實現(xiàn)收益6560萬元、7500萬元、5680萬元和7640萬元。

不僅如此，對于泰豐文化而言，二手市場明顯比一手市場更能提供更廣泛的客戶群體，相關交易數(shù)量也明顯更高(2020~2022Q3，泰豐文化在一手市場上的交易數(shù)量分別為1808、1353、1479，而在二手市場上的則為10903、16534和12693)。但是，由于二手市場的產(chǎn)品估值相較于一手市場更為透明，泰豐文化在二手市場上的利潤空間要大幅低于一手市場。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，泰豐文化在二手市場上的平均傭金率僅為5.6%~8.7%，低于行業(yè)均值(招股書顯示，目前，畫廊、拍賣行及其他藝術(shù)品平臺的平均傭金率分別為30%、15%及20%)，而在一手市場上的則高達82.4%-83.8%。

泰豐文化面臨的問題還不止于此。身處于相對小眾的國畫交易市場，激烈競爭之下自身的成長性也是泰豐文化需要審慎思考的另一大要素。

一方面，招股書顯示，泰豐文化的業(yè)務開展區(qū)域多為江蘇省及其周邊省市，業(yè)務區(qū)域相對集中。“在中國，我們計劃透過于上海、南京及大灣區(qū)(即廣州及香港)新設區(qū)域辦事處及銷售分公司，進一步擴大在江蘇省及其他主要城市的地理覆蓋面”，公司曾表示。

而據(jù)相關資料，2021年，藝術(shù)品平臺交易額占整體市場比重最大的是華北地區(qū)，占比為70%，江蘇省所在的華東地區(qū)排名第二，約為17.0%。其中，江蘇省在華東地區(qū)排名第二，占華東市場約10.7%。

另一方面，從市場整體規(guī)模的角度來看，以過去五年為例，弗若斯特沙利文報告顯示，受一系列藝術(shù)品仿冒事件等影響，國內(nèi)藝術(shù)品市場自2016年至2021年一直處于調(diào)整期，復合年增長率僅為-0.4%。

具體到國畫市場中，數(shù)據(jù)顯示，2016~2021年，由258億元增至277億元，復合年增長率僅為1.4%。從變動趨勢上來看，自2017年起，中國國畫的總市場規(guī)模便開始逐年下降，直到2020年后才重回上行通道。