編者按：中策橡膠集團股份有限公司（以下簡稱“中策橡膠”）近日披露了招股書，擬在上交所主板募資70億元，保薦機構（主承銷商）是中信建投證券，保薦代表人是樓黎航、周偉。

(資料圖片僅供參考)

公司主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售。公司擁有“朝陽”、“好運”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個國內外知名品牌。

公司控股股東為杭州中策海潮企業管理有限公司（以下簡稱“中策海潮”），持有公司41.08%的股份。截至招股說明書簽署日，仇建平和仇菲合計控制公司46.95%的股份及相應表決權，是中策橡膠的實際控制人。仇菲為仇建平之女。

據藍鯨財經，仇建平成為中策橡膠實控人時間約為38個月，距離監管層要求主板IPO企業實控人變更超過36個月的規定僅相差2個月的時間。在完成對中策橡膠控制權的收購，并且在滿足監管層對于實控人變更超過36個月的規定后仇建平就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。仇建平通過資本運作，目前已手握巨星科技、杭叉集團和新柴股份三家上市公司，后面兩家也都是由上市前收購而來。

中策橡膠營業收入連增2年后2022年上半年出現下降，凈利已經出現連降。2020年、2021年、2022年上半年，公司營收分別同比增長2.75%、8.28%、-0.56%；凈利分別同比增長39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非凈利分別同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡膠營業收入分別為2,750,656.37萬元、2,826,243.00萬元、3,060,121.18萬元、1,521,516.64萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2,176,291.60萬元、2,167,693.41萬元、2,316,501.49萬元、1,220,748.73萬元，收現比分別為0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司股東的凈利潤分別為143,760.83萬元、200,077.50萬元、138,573.66萬元、57,621.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為129,136.99萬元、186,751.76萬元、130,085.84萬元、51,028.56萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為193,092.89萬元、338,693.63萬元、39,587.06萬元、6,754.58萬元，凈現比分別為1.34、1.69、0.29、0.12。

報告期各期，中策橡膠主營業務毛利率為19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈連降趨勢。

報告期內，中策橡膠6次分紅，合計分紅16.5億元。報告期內，公司利潤分配情況如下：2020年2月28日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取15,000萬元按照各股東持股比例進行分配。2020年8月13日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取15,000萬元按照各股東持股比例進行分配。2020年12月25日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取80,000萬元按照各股東持股比例進行分配。2021年4月9日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取30,000萬元按照各股東持股比例進行分配。2022年5月15日，公司召開股東大會，決議通過從未分配利潤中提取5,000萬元按照各股東持股比例進行分配。2022年11月16日，公司召開股東大會，決議通過從未分配利潤中提取20,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡膠資產總額分別為2,677,570.25萬元、2,839,626.22萬元、3,411,323.07萬元和3,722,207.75萬元。各期末，公司流動資產分別為1,310,417.62萬元、1,402,270.62萬元、1,715,630.11萬元、1,795,278.93萬元，占總資產比重分別為48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為194,873.90萬元、278,618.23萬元、233,857.09萬元和242,605.99萬元。

報告期各期末，公司負債總額分別為1,762,611.46萬元、1,852,929.14萬元、2,358,795.76萬元和2,616,221.18萬元。各期末，公司流動負債分別為1,481,979.57萬元、1,396,390.56萬元、1,789,988.74萬元、2,019,485.10萬元，占總負債的比重分別為84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分別為454,408.21萬元、335,216.00萬元、361,865.84萬元、524,402.05萬元，一年內到期的非流動負債分別為168,244.18萬元、125,006.73萬元、163,148.89萬元、182,543.66萬元，長期借款分別為169,311.62萬元、352,217.40萬元、370,475.97萬元、440,919.44萬元。據此計算，各期末，中策橡膠有息負債分別為791,964.01萬元、812,440.13萬元、895,490.7萬元、1,147,865.15萬元。

報告期內，中策橡膠資產負債率（合并）分別為65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流動比率分別為0.88、1.00、0.96和0.89，速動比率分別為0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行業可比公司資產負債率均值分別為53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流動比率均值分別為1.27、1.39、1.49、1.45，速動比率均值分別為0.96、1.07、1.10、1.05。

營收連增后調頭凈利連降

中策橡膠營業收入連增2年后2022年上半年出現下降，凈利已經出現連降。2020年、2021年、2022年上半年，公司營收分別同比增長2.75%、8.28%、-0.56%；凈利分別同比增長39.17%、-30.74%、-16.84%，扣非凈利分別同比下降44.62%、-30.34%、-21.55%。

2019年-2021年及2022年1-6月，中策橡膠營業收入分別為2,750,656.37萬元、2,826,243.00萬元、3,060,121.18萬元、1,521,516.64萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2,176,291.60萬元、2,167,693.41萬元、2,316,501.49萬元、1,220,748.73萬元，收現比分別為0.79、0.77、0.76、0.80。

以上同期，公司凈利潤/歸屬于母公司股東的凈利潤分別為143,760.83萬元、200,077.50萬元、138,573.66萬元、57,621.03萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為129,136.99萬元、186,751.76萬元、130,085.84萬元、51,028.56萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為193,092.89萬元、338,693.63萬元、39,587.06萬元、6,754.58萬元，凈現比分別為1.34、1.69、0.29、0.12。

中策橡膠擬在上交所主板公開發行新股不超過19,675.9259萬股，占發行后總股本的比例不低于10.00%；擬募集資金70.00億元，用于“年產650萬套全鋼子午線輪胎綠色5G數字工廠項目”、“年產250萬套全鋼子午線載重輪胎生產線項目”、“中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區改擴建及倉儲配套項目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設項目”、“中策橡膠（天津）有限公司高端綠色輪胎制造產業鏈提升改造項目”、“研發項目升級及信息化建設技術改造項目”、“補充流動資金”。

報告期各期，中策橡膠主營業務毛利率為19.28%、19.59%、16.19%和15.67%，呈連降趨勢。

報告期分紅16.5億元

報告期內，中策橡膠6次分紅，合計分紅16.5億元。報告期內，公司利潤分配情況如下：

2020年2月28日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取15,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2020年8月13日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取15,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2020年12月25日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取80,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2021年4月9日，公司召開股東會，決議通過從未分配利潤中提取30,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2022年5月15日，公司召開股東大會，決議通過從未分配利潤中提取5,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

2022年11月16日，公司召開股東大會，決議通過從未分配利潤中提取20,000萬元按照各股東持股比例進行分配。

有息負債114.8億元貨幣資金24.3億元

2019年末-2021年末及2022年6月末，中策橡膠資產總額分別為2,677,570.25萬元、2,839,626.22萬元、3,411,323.07萬元和3,722,207.75萬元。

報告期各期末，公司流動資產分別為1,310,417.62萬元、1,402,270.62萬元、1,715,630.11萬元、1,795,278.93萬元，占總資產比重分別為48.94%、49.38%、50.29%和48.23%。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為194,873.90萬元、278,618.23萬元、233,857.09萬元和242,605.99萬元。

報告期各期末，公司負債總額分別為1,762,611.46萬元、1,852,929.14萬元、2,358,795.76萬元和2,616,221.18萬元。

報告期各期末，公司流動負債分別為1,481,979.57萬元、1,396,390.56萬元、1,789,988.74萬元、2,019,485.10萬元，占總負債的比重分別為84.08%、75.36%、75.89%、77.19%。

各期末，公司短期借款分別為454,408.21萬元、335,216.00萬元、361,865.84萬元、524,402.05萬元，一年內到期的非流動負債分別為168,244.18萬元、125,006.73萬元、163,148.89萬元、182,543.66萬元，長期借款分別為169,311.62萬元、352,217.40萬元、370,475.97萬元、440,919.44萬元。據此計算，各期末，中策橡膠有息負債分別為791,964.01萬元、812,440.13萬元、895,490.7萬元、1,147,865.15萬元。

報告期內，中策橡膠資產負債率（合并）分別為65.83%、65.25%、69.15%和70.29%，流動比率分別為0.88、1.00、0.96和0.89，速動比率分別為0.49、0.62、0.49、0.47。

同期，同行業可比公司資產負債率均值分別為53.84%、49.26%、51.94%、52.84%，流動比率均值分別為1.27、1.39、1.49、1.45，速動比率均值分別為0.96、1.07、1.10、1.05。

藍鯨財經：再現巨星系資本運作，剛過監管規定時限火速助推IPO

據藍鯨財經，據美國知名輪胎雜志《TireBusiness》在2022年8月發布的全球輪胎75強的排行榜，按照2021年輪胎相關的銷售額進行排名，中策橡膠排在第8位，也是中國內地唯一一家進入全球前十的輪胎品牌。

中策橡膠前身是成立于1958年的杭州海潮橡膠廠，是浙江省第一家橡膠廠。1966年，后來被評為中國馳名商標的“朝陽牌”輪胎在該廠誕生。1992年，公司正式更名為中策橡膠，不過經過此后的多次股權轉讓，最終從國有掌管的中策橡膠變成個人掌管的中策橡膠。

IPO前，杭州中策海潮企業管理有限公司持有41.08%股份為最大股東，仇建平和仇菲合計控制公司46.95%的股份及相應表決權，是中策橡膠的實際控制人。其中仇菲為仇建平之女，間接持有中策橡膠1.90%的股份。

仇建平成為中策橡膠實控人時間約為38個月，距離監管層要求主板IPO企業實控人變更超過36個月的規定僅相差2個月的時間。

據了解，在2019年巨星科技、杭叉集團、巨星控股、杭州海潮以現金方式通過設立中策海潮進行出資。收購完成后，中策海潮持有中策橡膠46.95%的股份獲得控股權，中策海潮的實際控制人為仇建平。

在完成對中策橡膠控制權的收購，并且在滿足監管層對于實控人變更超過36個月的規定后仇建平就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。

值得注意的是，仇建平通過資本運作，目前已手握巨星科技、杭叉集團和新柴股份三家上市公司，后面兩家也都是由上市前收購而來。

以新柴股份舉例，2017年12月，仇建平斥資4.65億元從浙江力程處受讓了新柴股份99%的股權。隨后又經過多次股權變動，仇建平通過直接和間接方式合計控制公司上市前55.85%的表決權。2021年7月22日，新柴股份成功登陸創業板，而中策橡膠的IPO歷程也是如出一轍。

證券市場紅周刊：凈利潤下滑幅度超過“紅線”

據證券市場紅周刊，與國際輪胎行業龍頭相比，中策橡膠的市場份額顯得微不足道，根據《TireBusiness》統計數據，2021年米其林、普利司通、固特異3家公司組成的全球輪胎行業“第一集團”以633.87億美元的總銷售額占據了35.71%的市場份額，而中策橡膠市占率卻僅有2.55%。

據悉，中策橡膠旗下的產品涵蓋可被應用于載重貨車等車型的全鋼胎、各類乘用車的半鋼胎、各類機械設備的斜交胎、電動車輪胎等車胎。2019年至2022年上半年，中策橡膠分別實現營收275.07億元、282.62億元、306.01億元、152.15億元，同期歸母凈利潤分別為14.38億元、20.01億元、13.86億元、5.76億元。其中，2020年營收和凈利潤同比增幅分別為2.75%、39.17%，2021年同比增幅8.28%、-30.74%，這一情況說明公司在2021年存在明顯的增收不增利現象。

值得重視的是，公司2021年凈利潤下滑幅度超過30%或許是此次IPO最大的爭議之一，因為凈利潤的下降幅度已經超過審核的警戒線。根據此前證監會發布的《首發業務若干問題解答》，過會企業最近一期或預計下一報告期經營業績與上年同期相比下滑幅度超過30%但不超過50%的，則需要提供下一年度盈利預測報告、最近一期至下一年度主要經營狀況及財務數據的專項分析報告等以此證明其經營業績下滑趨勢已扭轉，不存在對持續盈利或持續經營能力以及發行條件產生重大不利影響的事項。這對于剛剛申報IPO的中策橡膠來說，顯然需要提交證據去證明自己2021年業績下滑只是短期現象，且不會影響到未來可持續經營能力的。

而中策橡膠的盈利能力，或許也要打個問號。根據招股書，全鋼胎是公司的主要收入來源，占據公司主營業務收入的半壁江山。2021年，全鋼胎為公司創收159.1億元，占主營業務收入比例高達52.20%，但該產品當年的毛利率卻僅為14.28%，與2019年、2020年的18.32%、18.22%的毛利率相比有明顯下滑。究其原因，或與中策橡膠的成本轉嫁能力有所欠缺相關。

據招股書，公司2021年主營業務成本中直接材料占比為74.94%，當年輪胎主要原材料的天然及合成橡膠合計采購金額在公司主營業務成本中占比高達33.65%，以至于二者采購價格的持續上行讓缺乏議價能力的中策橡膠受到了不小的沖擊。據悉，公司2021年天然及合成橡膠采購均價分別高達1.05萬元/噸、1.21萬元/噸，相較2020年上漲了17.43%、32.03%，而當期的全鋼胎銷售價格為776.48元/條，較2020年僅上漲了5.7%。很顯然，全鋼胎價格上漲幅度根本不足以將成本端的壓力完全轉嫁至銷售端，而成本轉嫁能力的不足也直接導致公司當年8.28%的營收增幅遠不及12.77%的營業成本增幅，進而導致凈利潤同比下滑了30.74%。

從2022年上半年業績表現來看，中策橡膠的盈利能力依然堪憂。2022年上半年，中策橡膠營收和歸母凈利潤雙雙下滑了0.56%和16.84%，綜合毛利率也從2021年的16.19%下滑至15.69%，同期公司核心產品全鋼胎的毛利率由2021年的14.28%下滑至13.56%。

值得一提的是，從同行2022年全年業績預告來看，部分同行可比公司的情況同樣是不太樂觀的。以與中策橡膠可比性較強的玲瓏輪胎為例，該公司預計2022年歸母凈利潤將減少5.1億元到5.5億元，同比減少65%到70%。業績預減的主要原因包括主要原材料價格上漲影響，2022年玲瓏輪胎受原材料價格波動影響較大，合成橡膠、炭黑等主要原材料價格上漲較大，使得輪胎生產成本升高，毛利率水平下降；需求下滑。一是配套方面需求下滑，根據中國汽車工業協會的統計數據，2022年1-12月，商用車產銷量分別完成318.5萬輛和330萬輛，同比分別下降31.9%和31.2%，其中中重卡產銷量分別完成72.34萬輛和76.76萬輛，同比分別下降50.68%和51.23%。由于玲瓏輪胎全鋼配套占比較高，受商用車產銷量下滑影響較大。二是替換市場需求下滑，受疫情管控影響，出行及物流運輸都受到影響，加之海運費的巨幅震蕩影響海外客戶發貨，市場需求進一步減少，嚴重影響了替換市場；受疫情反復影響，公司下屬子公司也不同程度的停產，且員工出勤率下滑，總體產能發揮受限。

如此背景下，同受成本桎梏，且核心產品同為全鋼胎的中策橡膠，2022年業績情況也難言樂觀的。