環球百事通！英虎機械受益玉米漲價業績高增 產品單一銷售薪酬畸高

編者按：河北英虎農業機械股份有限公司（以下簡稱“英虎機械”）日前更新了招股說明書。英虎機械擬在上交所主板上市，保薦機構（主承銷商）為德邦證券股份有限公司，保薦代表人為馬輝、呂宵楠。

【資料圖】

英虎機械是國內領先的集自主研發、生產、銷售、服務為一體的玉米收獲機械專業制造商。公司主要產品為摘穗剝皮型和莖穗兼收型自走式玉米收獲機，收獲行數主要為三行和四行，可實現摘穗、剝皮、果穗集箱、莖稈切碎還田或回收等多種功能。

公司的控股股東、實際控制人為李俠、李衡。李俠、李衡分別直接持有公司3,600.00萬股股份，各自占公司股本總額的48.00%；同時各自通過天津銘盛間接持有公司147.75萬股股份，各自占公司股本總額的1.97%。兩人合計持有公司99.94%的股份。李俠現擔任公司董事長，李衡現擔任公司董事、總經理，二人系兄弟關系且持股比例相同，且能夠共同依其可實際支配的公司股份表決權能夠對公司重大經營決策、對公司股東大會產生重大影響，且李俠、李衡在公司歷次股東會/股東大會、董事會會議表決中均保持一致意見。同時，就進一步穩固公司的控制權，李俠、李衡已共同簽署一致行動協議，約定二人在股東大會、董事會中保持一致意見，如雙方出現意見不一致時，以李俠意見為最終意見并據此作出相應行為。因此，二人系公司的共同實際控制人。

英虎機械擬在上交所主板公開發行不超過2,500萬股，本次公開發行股票數量占發行后公司總股本不低于25.00%，不進行老股轉讓。公司擬募集資金128,740.60萬元，分別用于玉米收獲機擴產項目、玉米收獲機零配件項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，英虎機械的營業收入分別為55,170.42萬元、82,240.56萬元、160,646.56萬元、72,567.44萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,217.81萬元、6,405.12萬元、21,449.14萬元、9,493.09萬元；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,115.22萬元、6,710.55萬元、18,872.39萬元、8,973.05萬元。

2019年至2022年1-6月，英虎機械銷售商品、提供勞務收到的現金分別為43,125.07萬元、70,310.82萬元、140,004.76萬元、52,964.11萬元；經營活動產生的現金流量凈額13,049.05萬元、16,867.55萬元、53,806.80萬元、-11,159.34萬元。

報告期各期末，公司總資產分別為50,175.80萬元、68,883.01萬元、138,162.27萬元和130,063.59萬元；總負債分別為23,391.30萬元、47,997.52萬元、95,550.82萬元、80,011.821萬元。

報告期各期末，英虎機械的流動比率分別為1.66倍、0.81倍、1.11倍和1.23倍，速動比率分別為1.32倍、0.42倍、0.67倍和0.61倍，合并資產負債率分別為46.62%、69.68%、69.16%和61.52%。

報告期內，扣除放棄抵扣增值稅進項稅額的影響后，英虎機械綜合毛利率分別為24.72%、21.25%、19.27%和19.49%，毛利率有所波動。

公司產品結構較為單一。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司玉米收獲機銷售收入分別為54,461.67萬元、80,302.54萬元、158,316.32萬元和72,022.08萬元，占營業收入的比例分別為98.72%、97.64%、98.55%和99.25%，是公司營業收入的主要來源。

英虎機械銷售區域主要集中在黃淮海地區，公司市場區域較為集中。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司在黃淮海玉米種植區域實現收入占公司主營業務收入的比重分別為96.80%、97.51%、97.68%和94.89%。

根據招股書，近年來由于養殖業的發展，特別是豬出欄量的大幅增加，帶動豬飼料玉米需求增長，生物燃料的興起也加劇了市場對玉米的需求，玉米價格逐漸回升，玉米價格指數由2017年的97.1，上升至2021年的125.5，處于歷史較高水平。

據每日經濟新聞報道，伴隨業務擴張，英虎機械的經銷商數量也不斷增加，截至2022年6月末，經銷商數量已達241家。針對經銷商管理風險，英虎機械表示，對于新開發的西北、東北市場，如公司對經銷商的服務指導不力，或經銷商不能與公司經營理念很好地磨合，可能導致新開拓市場進展緩慢。

據時代商學院，英虎機械銷售人員平均薪酬一直高于同行可比上市公司。2019年至2021年，英虎機械的銷售人員平均薪酬分別為14.74萬元/人、14.82萬元/人、25.85萬元/人，同行可比上市公司的銷售人員平均薪酬均值分別為11.23萬元/人、12.54萬元/人、14.94萬元/人。

業績持續增長

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，英虎機械的營業收入分別為55,170.42萬元、82,240.56萬元、160,646.56萬元、72,567.44萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6,217.81萬元、6,405.12萬元、21,449.14萬元、9,493.09萬元；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,115.22萬元、6,710.55萬元、18,872.39萬元、8,973.05萬元。

2019年至2022年1-6月，英虎機械銷售商品、提供勞務收到的現金分別為43,125.07萬元、70,310.82萬元、140,004.76萬元、52,964.11萬元；經營活動產生的現金流量凈額13,049.05萬元、16,867.55萬元、53,806.80萬元、-11,159.34萬元。

英虎機械稱，2022年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額為負數，主要原因系公司于2021年下半年開始規模使用承兌匯票支付供應商貨款，公司2021年下半年開具的承兌匯票大多數于2022年上半年兌付，故導致公司購買商品、接受勞務支付的現金增幅較大。

經計算，報告期內，公司的收現比分別為0.78、0.85、0.87、0.73，凈現比分別為2.10、2.63、2.51、-1.18。

2022年6月末合并資產負債率61.52%

報告期各期末，公司總資產分別為50,175.80萬元、68,883.01萬元、138,162.27萬元和130,063.59萬元，總體呈現上升趨勢。公司流動資產占資產總額的比例為74.79%、54.53%、74.79%和72.98%，主要為貨幣資金和存貨。

報告期各期末，英虎機械總負債分別為23,391.30萬元、47,997.52萬元、95,550.82萬元、80,011.821萬元。從負債結構來看，報告期各期末公司的負債主要由流動負債構成，其占公司負債總額的比例分別為96.51%、96.61%、97.19%和96.49%。

報告期各期末，英虎機械的流動比率分別為1.66倍、0.81倍、1.11倍和1.23倍，速動比率分別為1.32倍、0.42倍、0.67倍和0.61倍。同行業可比上市公司流動比率平均值分別為1.33倍、1.15倍、1.02倍、1.03倍，速動比率平均值分別為1.11倍、0.93倍、0.79倍、0.82倍。

報告期內，英虎機械的合并資產負債率分別為46.62%、69.68%、69.16%和61.52%，同行業可比上市公司資產負債率平均值分別為45.38%、61.09%、65.17%和66.53%。

英虎機械表示，報告期期末，公司資產負債率達到了61.52%，資產負債率偏高。而且，公司流動比率僅略大于1，能快速變現的資產償還債務能力較弱。同時，公司營運資金的需求也隨著業務規模的擴大而不斷提高，未來公司的債務規模將可能進一步上升。如果公司不能及時拓寬融資渠道，則未來資產負債率可能進一步攀升，給公司帶來財務風險。

綜合毛利率下滑

報告期內，扣除放棄抵扣增值稅進項稅額的影響后，公司綜合毛利率分別為24.72%、21.25%、19.27%和19.49%，毛利率有所波動。

英虎機械表示，受公司產品持續改進和鋼材、橡膠等大宗商品的市場價格上漲導致材料成本增加和人工成本逐年上升等因素的影響，公司單位產品成本增長幅度較大。但是，公司綜合考慮市場競爭和提升市場地位等因素，并未同等幅度提升產品的銷售價格，導致公司報告期內綜合毛利率有所波動。

未來若公司單位產品成本持續上升，且公司未能同等幅度提升產品售價，公司產品的毛利率將存在下滑的風險。

產品結構單一

根據招股書，玉米收獲機屬于農業機械中技術門檻較高的產品，且不同地區、不同農藝對玉米收獲機的個性化要求較多。公司自成立以來一直專注于玉米收獲機械領域，自主研制的英虎系列產品主要是收獲行數為三行和四行，收獲方式為摘穗剝皮型和莖穗兼收型的玉米收獲機，公司產品結構較為單一。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司玉米收獲機銷售收入分別為54,461.67萬元、80,302.54萬元、158,316.32萬元和72,022.08萬元，占營業收入的比例分別為98.72%、97.64%、98.55%和99.25%，是公司營業收入的主要來源。

英虎機械稱，如果未來玉米收獲機產品所處市場發生變化、價格出現大幅下降，或者現有核心產品市場競爭力下降且新產品研發未達預期，公司將面臨產品結構單一風險，將對公司的營業收入和盈利能力帶來不利影響。

銷售區域集中于黃淮海地區

英虎機械生產的英虎系列產品收獲行數主要為三行和四行，收割方式為摘穗剝皮型和莖穗兼收型玉米收獲機，銷售區域主要集中在黃淮海地區，公司市場區域較為集中。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司在黃淮海玉米種植區域實現收入占公司主營業務收入的比重分別為96.80%、97.51%、97.68%和94.89%。

英虎機械表示，如果公司不能保持黃淮海地區的市場份額，或黃淮海地區市場發生如自然災害等對市場需求產生重大不利影響的突發事件，導致市場規模低于預期，將可能導致公司銷售收入出現下滑。同時，若西北、東北地區的市場開拓進展不及預期，公司仍存在主要銷售區域較為集中的風險。

存在玉米價格波動風險

根據招股書，近年來由于養殖業的發展，特別是豬出欄量的大幅增加，帶動豬飼料玉米需求增長，生物燃料的興起也加劇了市場對玉米的需求，玉米價格逐漸回升，玉米價格指數由2017年的97.1，上升至2021年的125.5，處于歷史較高水平。近些年玉米仍然產不足需，進口量逐年增加，且國家臨時收儲玉米庫存也降至低水平，因此預計未來幾年玉米價格將維持在較高水平。

玉米收獲機市場需求與玉米價格波動息息相關。影響我國玉米價格的主要因素為市場供需關系、產業補貼和調控政策。

如果國內玉米價格能保持穩定或在可控范圍內持續小幅上漲，農民種植玉米的經濟效益提升，用戶的購機積極性提高，則玉米收獲機的市場需求也會隨之增加。

反之，如果玉米價格大幅波動或呈下降趨勢，將導致農民種植玉米的經濟效益下降，用戶對玉米收獲機的投入意愿減弱，玉米收獲機的市場需求將受到抑制。因此，若玉米價格下降，將會對發行人銷售收入和利潤的持續增長帶來不利影響。

存在玉米收獲機的市場周期性波動風險

玉米收獲機作為玉米機械化生產的重要裝備，受玉米市場供需變化、玉米價格波動、產業政策周期和更新換代周期的影響，具有一定的市場周期性特征。

截至2021年末，我國農作物耕種收綜合機械化水平達到72.03%，玉米作為主要糧食作物和經濟作物，機收率為78.95%。市場需求主要表現為新增需求增速逐步降低，并以更新換代需求為主，未來市場需求的周期性波動加大。

玉米市場發生周期性波動，將影響玉米收獲機市場需求水平。如果公司不能掌握玉米收獲機的行業發展規律，克服玉米收獲機的周期性風險，生產出具有市場競爭力和技術優勢的產品，將對公司的經營業績產生一定不利影響。

每日經濟新聞：市場新增需求增速將逐步降低

據每日經濟新聞報道，英虎機械仍然將玉米收獲機作為未來發展的重點。本次公開發行股票，英虎機械擬募集資金用于玉米收獲機擴產項目、玉米收獲機零配件項目、研發中心建設項目及補充流動資金，項目總投資12.87億元。

其中，玉米收獲機擴產項目總投資為4.13億元，建設期為12個月。目前，英虎機械現有產能是每年9000臺，項目建成后，公司將新增年產5000臺玉米收獲機整機的生產產能。據英虎機械介紹，根據公司“深耕黃淮海、拓展西北、布局東北”的戰略布局，該擴產項目將生產適應于東北地區和西北地區的玉米收獲機，進一步提高市場占有率。

對此，2月14日，《每日經濟新聞》記者向英虎機械發送采訪函，詢問東北地區和西北地區的競爭情況及公司進入該市場的優劣勢。2月16日，英虎機械回復稱，公司在西北地區的市場拓展較為順利，報告期內銷售收入逐年增長；東北地區尚處于前期培育階段，銷售金額偏小，目前公司已研制出了面向東北區域的新機型，計劃于2023年向東北市場小批量供貨。

在競爭方面，據英虎機械回復，其在產品、技術、售后服務和品牌等方面都具備競爭優勢，同時也存在產品結構較為單一、重點市場相對集中、資本實力不足等劣勢。英虎機械表示，農業機械制造業屬于資金密集型行業，目前通過自有資金和債權融資的方式難以滿足公司逐漸增長的資金需求。

從市場預期來看，Wind數據顯示，2022年至今，玉米價格依然在高位運行。據招股說明書，如果國內玉米價格能保持穩定或在可控范圍內持續小幅上漲，用戶的購機積極性提高，則玉米收獲機的市場需求也會隨之增加。不過，英虎機械也提示到，截至2021年末，我國玉米機收率已經達到78.95%，玉米收獲機市場新增需求增速逐步降低，并以更新換代需求為主，未來市場需求的周期性波動加大。

此外，英虎機械主要采取買斷式經銷模式，并通過與經銷商合作的方式向最終用戶提供售后服務。伴隨業務擴張，英虎機械的經銷商數量也不斷增加，截至2022年6月末，經銷商數量已達241家。針對經銷商管理風險，英虎機械表示，對于新開發的西北、東北市場，如公司對經銷商的服務指導不力，或經銷商不能與公司經營理念很好地磨合，可能導致新開拓市場進展緩慢。

時代商學院：銷售人員薪酬畸高

據時代商學院，2019—2021年，英虎機械的銷售人員平均薪酬分別為14.74萬元/人、14.82萬元/人、25.85萬元/人，一拖股份（601038.SH）、星光農機（603789.SH）、新研股份（300159.SZ）等同行可比上市公司的銷售人員平均薪酬均值分別為11.23萬元/人、12.54萬元/人、14.94萬元/人。

2019—2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬一直高于同行可比上市公司。其中，2020—2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬同比漲幅分別為0.54%、74.43%；同行可比上市公司銷售人員平均薪酬均值的漲幅分別為11.67%、19.14%。

經計算可得，2021年，英虎機械銷售人員平均薪酬漲幅約為同行可比上市公司銷售人員平均薪酬均值漲幅的3.9倍。

結合薪酬水平遠高于同行的情況，這難免讓外界猜疑英虎機械銷售人員薪酬包含向客戶返點、商業賄賂的費用。