中信證券：本周迎來降息的重要窗口期

據《第一財經》報道，相關部門通知銀行對協定存款和通知存款利率自律上限進行下調，我們認為這有利于緩解銀行息差壓力。5月15日是MLF操作的時點，是央行推動政策利率下調的窗口期。

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4月經濟數據顯示經濟狀態冷熱分化，進入5月以來，供需兩端數據持續分化，因此如果關注經濟基本面偏弱的環節，政策可能會考慮繼續加強支持實體經濟的力度，采取降息的操作。

但央行行長易綱曾在3月公開表示目前實際利率的水平是比較合適，且如果MLF利率下調，則LPR利率和貸款利率大概率也要跟隨下調，銀行息差會再次收窄，為銀行帶來壓力。因此當前市場對降息的預期分化明顯，MLF的變化將對市場產生顯著影響。

海外方面，美國通脹數據符合預期，預計聯儲將暫停加息。預計美債利率與美元指數中期下行趨勢不變，短期或將寬幅震蕩。

根據《第一財經》報道，相關部門通知銀行對協定存款和通知存款利率自律上限進行下調，我們認為這有利于緩解銀行息差壓力

通知存款和協定存款是企業活期存款的一種，利率高于普通的活期存款，是銀行攬存款競爭的重要工具。

根據《第一財經》報道，自5月15日起銀行協定存款及通知存款自律上限將下調，四大國有銀行協定存款和通知存款自律上限下調幅度為30BPS，其它金融機構降幅為50BPS。預計銀行協定存款和通知存款利率上限的下調有助于緩解銀行凈息差偏窄的問題。

5月15日（周一）是MLF操作的時點，是央行推動政策利率下調的窗口期

近期多項經濟數據邊際走弱，央行或許會MLF降息以強化對經濟的支持：

1）地產銷售明顯放緩，4月30個大中城市商品房日均成交面積環比下降20.6%。

2）物價漲幅回落，4月CPI同比上漲0.1%，環比下降0.1%，今年以來的價格修復程度低于市場預期。

3）信貸投放趨緩，4月人民幣貸款增加7188億元，明顯弱于今年一季度，且居民貸款再次出現負增長。

4）制造業景氣水平有所回落，4月中國制造業PMI為49.2%，較上月下降2.7個百分點。

不過，MLF降息的緊迫性也不強，也有可能本次不降息。央行行長易綱曾在3月公開表示目前實際利率的水平是比較合適，且4月28日政治局會議對一季度的經濟復蘇給予充分肯定，MLF利率也有可能保持不變。而且如果MLF利率下調，則LPR利率和貸款利率大概率也要跟隨下調，則銀行息差會再次收窄。

4月經濟數據陸續公布，數據顯示4月經濟狀態冷熱分化明顯，進入5月以來，高頻數據顯示供需兩端狀態持續分化

4月通脹數據和金融數據顯示實體經濟需求復蘇弱于預期且信貸需求在經歷了3個月的高增長后有所放緩；出口數據在基數走低的情況下較上月回落顯示景氣度平淡，但貿易區域產生結構性亮點。

進入5月，高頻數據顯示生產端的開工率和工業產品產量指標同比呈下滑趨勢；生產端的發電耗煤指標以及需求端的地產銷售、汽車消費和出行數據均同比呈改善趨勢：5月以來30大中城市商品房成交面積同比增長6.66%，汽車零售同比增長67.18%，北京、廣州和深圳地鐵客運量同比分別增加365.67%、29.04%和34.55%，國內航班、國際航班執行數量同比分別增加1.66倍、15.79倍。

美國通脹數據符合預期，預計聯儲將暫停加息

美國4月CPI數據基本符合預期，美國通脹尚存黏性，但美聯儲的抗通脹努力已取得較大進展。銀行業風險和信貸緊縮制約聯儲繼續加息，我們維持5月大概率是最后一次加息、降息時點或在今年底或明年初的判斷。

我們預計美債利率與美元指數中期下行趨勢不變，短期或將寬幅震蕩，美股中期下行趨勢不變，短期流動性利好可能帶來階段性震蕩和反彈，黃金價格短期震蕩調整，中期仍偏上行趨勢。

風險因素：

內需恢復不及預期，海外衰退及風險事件超預期，海外加息超預期，美國通脹繼續回落進程慢于預期；美國金融系統脆弱性超預期等。

本文作者：中信證券程強、崔嶸、瑪西高娃、王希明、李翀，來源：中信證券研究，原文標題：《宏觀｜本周迎來降息的重要窗口期》

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